雪榕生物(300511)：减亏增效 半年度业绩表现亮眼

公司发布2019 年半年度业绩预告，2019 年上半年归母净利为11,300 万~12,200 万，同比大幅增长262.31%~291.17%。扣非后归母净利9900 万~10800 万，比去年同期增加了14,900 万~15,800 万。

    1、主业盈利能力大增，贵州基地减亏，2019H1 净利同比大幅增长。

    降本增效，主营业务盈利能力大幅增长。从产品价格来看，2018Q2 北京新发地金针菇价格仅3.5~4 元/公斤，2019Q2 金针菇价格基本在4.5~6.5 元/公斤，2019H1 公司产品单位销售价格同比提高了16%；而由于产能利用率持续提高，规模效应显现，产品单位成本较去年同期降低了4%，上半年产品综合毛利率较去年同期增长17%，降本增效效果显著，盈利能力提升。

    贵州基地扭亏为盈。公司贵州生产基地的香菇产品质量不稳定，产品亏损拖累业绩增长，因此公司已将原毕节大方的香菇生产厂房及设备已转向海鲜菇和杏鲍菇生产，2019H1 贵州基地实现净利润1400 万，较去年同期实现的净利润-5400 万元增长了约6800 万元，盈利水平得到明显改善。

    2、全年来看，2019 年公司量价齐升，步入业绩收获期。

    公司非公开发行的募投项目中的“威宁日产138.6 吨金针菇项目”、“山东德州日产138.6 吨金针菇项目”已建成投产，其他非公开发行股票募投项目“广东惠州日产170 吨金针菇项目（二期）”已经投产，2019 年末产能预计达到1300 吨/日。从产品价格看，2019H1 金针菇价格已经同比大幅改善，预计全年均价高于2018 年，因此量价齐升下，公司2019 年全年利润预计同比有大幅增长。

    盈利预测：

    基于公司 2019 年量价均有提升，同时贵州基地的扭亏也将利好全年业绩增长，预计2019~2021 年分别实现归母净利润2.89/3.74/4.80亿，对应EPS 分别为0.67/0.87/1.12，给予2019 年20 倍PE，6 个月目标价13.40 元，2019/07/12 公司股价8.13 元，上涨空间64.82%，给予买入评级。

    风险提示：

    1）市场供需失衡，主要菌菇种类价格大幅波动，将对公司营收和净利有重大影响；

    2）公司新投放产能初始阶段成本可能过高，拖累业绩表现；

    3）煤炭、人工等价格上涨造成公司成本上升；

    4）产能投放时间不及预期。