东方国信(300166)：期间费用影响当期净利润 现金流大幅改善

事件

    公司12 日晚发布2019 年上半年业绩预告， 报告期内实现净利润7967.48~9029.81 万元，比上年同期10623.31 万元下降15%~25%。同期现金流大幅改善，相较上年同期-3.6 亿元增加1.3 亿元。

    收入确认季节性明显，半年报不影响全年预期。

    公司上半年收入增速超过10%，以10%为例测算得Q2 收入3.5 亿元左右，与2018Q2 相比增速不高。我们认为项目验收（尤其是占据公司收入比例50%的运营商板块）节奏的偶发性影响了公司Q2 收入确认节奏，造成了收入增长的放缓。历史上公司收入确认高峰一直在Q4，通常能占到公司全年收入的50%左右，因此我们认为单一季度的波动不影响全年预期。

    期间费用增长较快，还原后业务利润仍有增长

    公司上半年股权激励费用、无形资产摊销同比2018 年上半年增加3700 万元，政府补助等非经常性损益同比2018 年减少321 万元（按2019H1 非经常性损益中值计算），还原后业务利润约为12521 万元（取2019H1 预计归母净利润中值8500 万元计算），可比口径计算增长17.86%。

    公司自2017 年以来持续加大在工业互联网、分布式并行数据库CirroData、数据治理系列产品和数据科学云平台等领域投入，研发费用增长较快。2019H1 在大规模投入的基础上仍然实现可比净利润的增长，我们认为可以判断实际业务运营情况较为健康。

    现金流大幅改善，在手订单增长良好

    公司近年来持续加大应收账款管控，全面强化各项业务回款工作，2017、2018 年经营性现金流明显改善，2019H1 经营性净现金流较去年同期增加约1.3 亿元，约为-2.3 亿元，与Q1 基本持平，考虑到公司业务回款集中在Q4，我们预计全年现金流将继续高于过去两年水平。在手订单角度，公司按照年度经营工作计划落实各项经营举措，进一步强化大数据、云计算、人工智能等技术，夯实核心技术能力的同时，继续深入拓展工业、政府、金融、电信等业务领域，在手订单同比增长良好。

    投资建议

    我们预计，从全年角度看，公司在运营商和金融领域仍能维持稳健增长，同时看好工业和政府板块高速发展。公司在工业互联网、基础软件等领域的投资有望随着产品推向市场为未来经营带来实际收益。预计2019/2020年实现净利润6.44/7.78 亿元，现价对应19 年PE 18.54 倍，“买入”评级。

    风险提示：运营商业务增长不及预期，费用大幅增长