尚品宅配(300616)：业绩符合预期 第二代全屋定制全面推进

事件：尚品宅配公告2019 年半年度业绩预告，预计期内实现归母净利润1.48-1.73 亿元（同比增长20%-40%），非经常性损益3100 万元，预计主要为理财收益及政府补贴，扣非归母净净利预计1.17-1.42 亿元（同比增长75%-112%）。其中单Q2 预计归母净利1.71-1.95 亿元（同比增长9%-25%），扣非利润区间1.54-1.79 亿元（同比增长18%-37%）。扣非口径业绩增速较快，整体表现符合预期。

    第二代全屋定制推进，整装云快速发展：期内公司推出第二代全屋定制模式，更为全面地解决客户一站式购齐需求，包括天花板吊顶、地板、淋浴间等，合作国内建材、家装头部企业，如东鹏、蒙娜丽莎、TATA木门等，有利于提高毛坯房和二手翻新房客户的转化率，同时带动客单值的增长。上半年公司持续通过整装云平台赋能家装行业，预计目前整装云平台的会员数量已经超过1500 家（年初约1200 家），接单情况同比高速增长；三地自营整装推进顺利，根据自营落地经验对整装云平台进行升级优化。

    渠道高质量扩张，O2O 引流模式持续赋能：期内公司强化渠道建设：（1）公司在直营城市开设加盟店，使经销商精力集中于获客和销售等前端工作，中后端工作则有直营城市的分公司打包负责，该模式目前运作顺利、经销商盈利状况良好，拉动了公司在直营城市份额的提升；（2）坚守购物中心店扩张模式，我们预计公司上半年新开200-300 家加盟店，其中购物中心店约占一半，全年预计新开700-800 家门店；（3）O2O 引流模式持续推进，公司开拓流量聚集的新渠道短视频，同时深耕微信朋友圈平台，18 年尚品宅配/维意定制品牌总触达用户数近3 亿/1.2 亿人，全面提升品牌知名度和线上获客能力，带动了电商渠道的高速增长。

    互联网基因优秀，看好前瞻布局巩固公司长期增长：公司作为全屋定制领域领军企业，凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力，并率先探索家居新零售模式和整装云平台抢占流量入口。传统渠道方面，公司大力开拓加盟渠道，且以符合当前消费趋势的购物中心店为主，加盟收入实现高速增长。综合来看，公司多方位的布局在行业竞争加剧的背景下展现出较强的生命力，长期看好。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21 年实现营收85.09 亿/105.91亿/131.83 亿，同比增长28.0%、24.5%、24.5%，归母净利6.00 亿/7.29亿/8.88 亿，同比增长25.7%/21.6%/21.8%，当前股价对应19-21 年PE分别为24.22X/19.92X/16.35X，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产调控超预期，市场竞争加剧。