安科生物(300009)：生长激素供货正在恢复 业绩增长加速符合预期

公司7 月12 日晚发布2019 年半年度业绩预告：预计实现归母净利润1.43 亿元-1.63 亿元，同比增长10.06%-25.05%，扣非归母净利润1.38 亿元-1.58 亿元，同比增长13.37%-29.37%。公司生长激素粉针供货恢复，生长激素水针已经获批，预计三季度即将上市，公司二季度业绩增速已经开始加速，下半年有望重回高增长，维持“强烈推荐”投资评级。

    公司生长激素粉针供货正在恢复，供不应求的状况明显改善，拉动公司二季度业绩增长较一季度有明显提升。

    按照半年度业绩预告的中值计算，2019 年二季度公司实现归母净利润约0.77 亿元-0.97 亿元，同比增长9%-37%，中值约0.87亿元，同比增长23%；实现扣非归母净利润约0.74 亿元-0.93亿元，同比增长15%-35%，中值约0.83 亿元，同比增长20%。公司生长激素产销两旺，从二季度起，公司生长激素收入增长开始恢复，拉动业绩增长明显加快。此外，公司在建的“年产2000 万支生长激素生产线”有望在年底正式投入生产，彻底解决公司生长激素产能的后顾之忧。

    研发费用大幅增长、新生产线前期筹备成本增加对上半年业绩有一定拖累，公司主营业务经营情况优于报表业绩增速。

    公司上半年研发费用约5600 万元，较去年同期大幅增长约92%，预计是由于与药明生物合作的双特异性抗体临床前研究投入较大；公司生长激素新生产线前期筹备已经扩招了生产团队，生产成本和管理费用有所增加。因此，如果扣除这两项因素影响，公司半年度业绩增长可能达到30%，公司主营业务经营状况优于报表业绩增长。预计下半年公司主营业务将维持改善态势，在去年较低的基数下业绩增长有望进一步提速。

    生长激素水针已经获批，预计将在三季度上市销售，且后续在研产品丰厚，未来有望延续公司业绩持续快速增长。

    公司生长激素水针是第二个获批的国产产品，作为粉针市占率最高的厂家，有望在高速增长的水针广阔市场中分得一定份额，推动生长激素业务持续快速增长。公司保持较高的研发投入，在研产品线丰厚，长效生长激素预计将在年内申报生产，赫赛汀生物类似药在HER2 生物类似药中研发进度排在第二，临床III 期试验正在稳步推进，有望成为公司下一款重磅产品，打开肿瘤治疗市场。贝伐珠单抗生物类似药临床III 期试验已经启动、PD-1 单抗已经获得临床批件、CD19 CAR-T 细胞疗法以及其他细胞治疗和抗体药物平台的临床前在研项目研发也在稳步推进，未来在研产品陆续上市将推动公司保持快速发展。

    盈利预测：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.87亿、5.04 亿和6.63 亿，同比分别增长47%、30%和32%，2019-2021年EPS 分别为0.37 元、0.48 元和0.63 元，对应公司当前股价PE 分别为42、32 和25 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：生长激素供货恢复不及预期；核心产品销售推广、订单执行不及预期；产品研发进展不及预期。