三联虹普(300384)：垃圾回收核心服务商 天丝业务迎来快速发展期

　　事件

    　　公司发布2019 年半年报预告，公司2019 年上半年实现归母净利润1 至1.09 亿元，同比增长20%-30%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，在手订单充足

    　　公司发布2019 年半年报预告， 2019 年上半年公司实现归母净利润1 至1.09 亿元，同比增长20%-30%。业绩增长主要来源于2017-2018 年公司订单的持续增加，截至2018 年底，公司在手订单金额总计为25 亿元，未确认收入订单为13.35 亿元，2019 年初至今共新签订单7.44 亿元，目前公司在手订单充足，看好公司继续保持稳健增长。非经常性损益对净利润贡献约316 万元，去年同期为151.8 万元，相比于公司1 亿的净利润体量，影响较小。

    　　垃圾分类势在必行，Polymetrix 再生PET 业务迎来快速发展期行业层面：发展中国家集体禁止“洋垃圾”，使得欧美国家塑料回收处理压力大大增加，2016 年欧美日等地区废塑料出口量超过1000 万吨/年，预计到2025 年将在2000 万吨/年以上，根据欧洲塑料制造商协会目标，到2025 年约25%瓶用PET 必须回收利用，因此预计未来欧美日需要新增PET 再生规模超过500 万吨，按照每万吨500 万美元计算，总投资额将达到170 亿元；其次，在习总书记指示下，国内垃圾分类政策在重点城市快速落地，未来垃圾瓶回收比例将不断提高，根据公开资料整理，2018 年我国聚酯瓶片产量预计有800 万吨，假设25%塑料不降等回收，预计国内将有200 万吨的rPET 市场，投资额预计将有70 亿。

    　　公司层面：公司是聚酯瓶级切片固相缩聚领域绝对龙头，市占率高达90%。公司技术领先，其设计的产线功耗低、节省建筑空间。

    　　在国内外市场的推动下，公司订单快速增长，2018 年新签订单4.18 亿元，2019 年公开披露新签订单1.13 亿，在手订单保证Polymetrix 未来两年业绩快速增长。

    　　天丝工艺迎来突破，国内大幅扩产

    　　天丝是再生纤维素纤维，相比于棉花等纤维，其湿强力、抗皱性、透气性和舒适性均表现较好。受制于天丝发展的关键原因是天丝加工过程中的NMMO 溶剂价格居高不下，随着NMMO 溶剂技术被打破，天丝成本不断下降。同时NMMO 溶剂无毒且回收率高，适应当前环保政策，未来可能取代亚洲地区粘胶产能。因此，国内天丝产能快速扩张，2018-2019 年内目前已建、新建天丝产能达到59 万吨，总投资合计约202 亿元。目前，公司已中标南京法伯尔4 万吨天丝项目，成功切入该领域，未来有望受益国内天丝行业快速发展。

    　　主业稳健增长，智能制造项目有望突破

    　　我国锦纶行业受制于己内酰胺产能不足以及进口价格过高，锦纶产量增长相对有限，随着2017 年我国炼化一体化不断上马，苯产量大幅增加，推动己内酰胺价格下降。目前华东地区锦纶（POY）与涤纶（POY150D/48F）每吨价差已从11620 元/吨降至6600 元/吨，锦纶竞争优势不断增加，预计锦纶行业景气度将持续回升。同时，公司向日本TMT 机械株式会社转让三联虹普数据35%的股权，成立了合资公司。双方技术范围有效覆盖合成纤维各主要技术领域，是边缘侧核心生产系统及核心装备控制节点的制定者，在行业边缘侧组网设备连接等方面拥有显著话语权，同时也具备行业数据分析的权威性。目前公司智能制造设备进展顺利，多款工业 app 应用被验证有效，预计公司智能制造及软件业务仍将保持快速增长。

    　　我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.63、2.27 和2.84 亿元，同比增长44.03%、39.28%和25.32%，维持买入评级。

    　　风险提示：订单确认情况不及预期；纺织行业下游景气度不及预期；智能制造业务推进进度不及预期。