东方精工(002611)：定增获正式批复 收购普莱德享新能源盛宴

事件：公司2 月27 日发布16 年业绩快报，全年实现营业总收入15.45 亿元，同比增长19%；归母净利润8835.8 万元，同比增长36%。2 月24 日，公司收到证监会正式批复，同意公司以47.5 亿元的对价收购普莱德100%的股权的并购事项，核准公司定增不超3.15 亿股股份募集配套资金，发行股份购买资产的发行价格为9.20 元/股。其中对北大先行、宁德时代、北汽产投、福田汽车四大股东支付现金对价占比40%，股份占比60%，对青海普仁支付对价股份占比100%。

    通过内外并购，渐成三足鼎立业务格局：公司原是印刷成套设备提供商，由于市场竞争加剧，原有业务已不能继续支撑公司业绩增长，因此公司于2014 年走上多元化发展之路，寻求新的业务增长。经过一系列收购、并购、参股行为，公司业务板块愈见清晰，智能包装、智能设备、高端制造三驾马车齐驱的经营思路也逐渐实现。

    并购普莱德切入新能源汽车电池领域，深化业务布局：此次并购普莱德，将进一步深化公司在高端装备核心零部件领域的布局。普莱德是国内优质动力电话系统供应商，拥有多年的PACK 集成技术积淀。长期以来为国内领先的新能源汽车生产商提供动力系统装置，积累了包括北汽新能源、福田汽车、中通客车、南京金龙在内的核心客户。由于PACK 系统定制性高，一旦整车厂商确定了动力电池系统供应商，供应商可获得至少3-5 年的销售渠道保障，确保公司业绩持续增长。

    三方战略协作进行产业链协同，强强联合提升综合竞争力：作为新能源汽车产业供应链的重要一环，公司与国内领先电芯生产商宁德时代、整车生产商北汽新能源，于016 年5 月10 日签订《三方战略合作协议书》，三方协作中，宁德时代负责电芯产品的研制和测试实验，并根据需要和普莱德一起进行电池系统的测试和评估；普莱德负责电池系统集成的研制和测试验证；北汽新能源负责新能源整车及动力系统的设计和验证。宁德时代作为国内电芯厂商领头羊，锂电池出货量仅次于比亚迪，EVtank 数据统计其市占率约20.5%；北汽新能源更是以24.2%的市占率长期跻身国内新能源汽车厂商第一名。强强联合，产业链协同将极大提高公司的核心竞争力，使得协作多方受益。

    智能包装板块收入占半壁江山，加码智能物流提供整体解决方案：瓦楞纸板智能包装设备业务贡献了公司近一半的销售收入。公司先于2014 年收购意大利Fosber60%的股份（根据之前控股收购意大利Fosber 集团的协议约定，预计公司将于今年上半年实施对意大利Fosber 剩余40%股权的收购），后在16 年7 月收购意大利EDF100%的股份，今年全年度合并财务报表，增厚公司业绩。此外，公司先后以参股形式布局广东嘉腾机器人自动化公司、意大利弗兮度集团，并以控股方式和意大利弗兮度共同设立了广东弗兮度智能物流系统有限公司，以期在未来成为具备交付“智能包装”+“智能物流”整体解决方案的供应商。高端制造方面，公司通过控股子公司苏州百胜动力从事高端核心零部件制造业务，从而与智能包装和智能物流板块产生业务协同效果。

    投资建议：新能源汽车行业经过2016 年的政策调整后，预计在2017 二季度开始年迎来回暖。公司子公司普莱德将持续受益，普莱德17-19 年的归母净利润承诺3.25、4.23 和5.00 亿元。我们预计东方精工2016-2018 年EPS 分别为0.14、0.63、0.83 元，对应PE 分别为115.2、25.4、19.2 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级，6 个月目标价18.5 元。

    风险提示：新能源产业政策调整、新能源车产销量大幅下滑、瓦楞纸板需求大幅下滑。