东软载波(300183)：宽带载波升级＋SMART产品线布局 载波龙头再启新增长

产业链完善和核心竞争力强，载波通信龙头高歌猛进

    公司是国内低压电力线载波通信方案龙头供应商，其低压电力线载波通信技术在通信能力、稳定性、可靠性和抗干扰能力方面均达到全球领先水平。

    受益国家电网第一轮低压用电信息采集系统改造，公司实现自上市以来连续多年稳定增长。公司累计销售载波通信芯片近2 亿颗，约占整个市场的40%左右，是国内载波通信龙头企业。凭借先进技术及完善的产业链布局，公司的毛利率和净利率相对较高（60%综合毛利率和35%净利率），为业务布局奠定基础。

    电网抄表宽带升级开启第二轮周期，龙头企业再启新增长

    目前阶段，我国第一阶段的低压用电信息采集系统改造已经基本完成（体量占比达到83%的国家电网自动抄表覆盖率已达到95%以上，体量约17%的南方电网覆盖率约20%，起步阶段）。为了达到提升抄表成功率，实现双向费控等目的，国网迫切需要开启第二轮电表改造。第二轮电表改造的本地通信以宽带载波为主，但产品的价值量进一步提升为原来的2 倍，整体市场空间将大幅提升。同时宽带载波技术具有一定的技术门槛，东软载波具有先发优势（目前市场仅有东软和华为海思两家供应商），有望进一步提升市场份额，打开新一轮的高速增长。

    收购海尔微电子，布局IC 设计有望成为增长新引擎

    子公司上海微电子具有深厚的IC 设计技术积累，曾自主研发国内第一颗8位MCU。公司已全面布局SMART（S 安全、M MCU、A 载波、R 无线、T触控）产品线，预计将陆续推出北斗、蓝牙5.0、安全芯片产品。目前产品已广泛应用在家电、无人机、消费电子等领域，并进入华为等一流厂商供应链。预计未来IC 设计有望加速发展，公司有望再造一个东软载波。

    开拓新市场，定位智能家居应用场景

    依托完善的通信芯片布局，公司加快布局智能家居领域的应用落地。目前公司已成为苹果HomeKit 智能平台合格供应商，凭借通信标准-芯片封装设计-终端-现场集成的全产业链布局，公司有望在物联网与智能家居大发展的浪潮中打开新的增长极。

    投资建议：公司作为国内载波通信龙头企业，受益于我国第二轮电表改造，有望再启新的成长期。同时在业绩继续快速增长的同时，公司延伸产业链布局，拓展IC 设计上游领域及智能家居下游场景，挖掘物联网及融合通信时代的增长点。我们预计公司2016-2018 年净利润分别为3.51、4.34、5.90 亿元，对应当前股价PE 为31、26、19 倍，给予17 年26 倍，目标价30 元，给予买入评级。

    风险提示：电网抄表宽带升级不达预期；集成电路业务发展不达预期。