万泽股份(000534)：从不确定到确定

市场的疑问都已有正面答案

    市场对于万泽股份自地产转型高温合金始终存在质疑。质疑主要集中在两点：第一，作为一个地产公司，是否真的能做出技术含量生产壁垒双高的高温合金？第二，高温合金的下游集中在航空和军工，公司作为一个民营企业其产品能否被下下游接受？在公司3 月6 日发布的答复证监会的反馈中已有答案。

    中试线良品率已经超过30%。万泽中南研究院已经完成5 批次的20 件以下的小量中试，3 批次的100 件以下的放量中试，以及1 批次的200 件以下的小批量生产，试制产品达到了90%尺寸合格率及50%冶金合格率，即完成了整体良品率大于30%的中试目标。公司已委托某军工企业对中试产品进行技术检测，通过第三方检测确保本次中试成果的有效性。募投项目的产品研发已完成中试阶段，具备小规模量产的完整制备能力，具备从研发转向量产的条件。

    公司子公司已取得国军标认证。目前深圳万泽航空已取得注册号为02616J20392R0M 的 GJB9001B-2009 国军标质量管理体系认证证书；根据广东省国防科工办出具的证明，深圳万泽航空已完成广东省国防科工办的保密资质初审及现场审查，保密资质证书正处于办理流程中。

    军工领域已有合作客户。公司目前已经与国内某大型航空发动机维修企业签订了战略合作意向书，战略合作意向方案主要包括进行燃气轮机的热端部件维修、民航 APU 核心部件维修等业务的合作。报告期内，万泽中南研究院已为该企业提供叶片成分检测及维修服务。 2016 年 4 月，公司与该企业签订某型号高压涡轮转子叶片研制合作协议，现已实现销售收入。

    公司已与某军工厂签订了合作协议，双方在某型粉末冶金高压涡轮盘研制开展合作。民用方面也已与江苏隆达超合金航材股份有限公司、陕西宏远航空锻造有限责任公司签订了合作协议，分别在高温合金母合金和高温合金锻造领域提供委托研发服务。

    上海万泽精密铸造有望18 年投产。公司高温合金产线方面除了进行非公开发行项目的深汕万泽精密以外，还会使用7.5 亿自有资金投资上海万泽精密铸造。该项目预计在2018 年投产，设计产能等轴晶叶片 20 万片，等轴晶涡轮240 万件。

    盈利预测与投资建议：公司转型高温合金已有阶段性成果，市场集中的疑问已经得到解答，随着高温合金项目的落成，公司业绩将有所增长。我们预测公司2017-2019 年非公开发行摊薄后的EPS 分别为0.16 元、0.25 元和0.67 元，对应公司2 月27 日收盘价15.95 元，动态P/E 分别为99 倍、63 倍和24 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：非公开发行延期的风险，下游行业发展不达预期的风险。