重庆百货(600729)：控股股东确认国企混改 控股马上金融坐享消费红利

控股股东重庆商社确认混改，物美、步步高入股

    公司控股股东重庆商社以增资方式引入物美集团和步步高集团，确认混合所有制改革。通过重庆联合产权交易所竞买，物美和步步高分别以70.75/15.72亿元拿下重庆商社45%/10%的股权。此次混改完成后，重庆商社将由重庆市国资委全资持股变更为重庆市国资委持股45%、物美集团持股45%、步步高集团持股10%，无任何一个股东能够单独实现对重庆商社和公司的实际控制。自2016 年重庆商社历经3 次混改筹划，最终引入物美集团、步步高集团两家国内优秀的区域零售龙头，三者主业相近，混改有助于三方在业务板块、和经营区域发挥协同性与规模效应，为公司带来较大的经营和效率优化想象空间。

    重庆百货参股马上金融，持有31.06%股份，坐享消费红利

    马上金融是我国首家线上线下相结合的消费金融公司，经过3 次增资后，注册资本增至40 亿元。马上金融拥有中国银保监会颁发的消费金融牌照，是网贷市场上24 家拥有该稀缺牌照的企业之一。在监管愈发严格的背景下，马上金融作为行业头部资源的护城河初显。2018 年，公司按照权益法核算长期股权投资，确认2018 年马上金融带来的投资收益为2.47 亿元，占公司归母净利润的比例为28.28%，已成为公司重要的利润来源。

    混改有望进一步释放企业经营活力，三方协同提升区域影响力

    公司背靠重庆国资委，扎根重庆拥有本地优质资源。作为重庆商社旗下唯一零售上市平台，重庆百货受益于重庆商社的混改，有望进一步释放经营活力。此次增资完成后，暂不考虑公司控股股东股权变化对公司经营业绩可能产生的影响，暂不考虑三方协同区域市场影响力提升，以及成本费用优化等，假设重庆百货各业态保持小幅增长，马上金融持续为公司带来稳健的投资收益。我们预计，2019-2021 年归母净利润分别为8.36/8.60/8.58 亿元；对应EPS分别为2.06/2.11/2.11 元，对应的PE 为15.6X/15.2X/15.2X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：无单独控股股东经营管理风险、混改对公司协同低于预期。