康力电梯(002367)：中报业绩预增140-160% 显著受益于地产后周期

事件：公司发布2019 年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润0.97亿至1.05 亿，同比增长140%至160%。

    投资要点

    扣非净利润大增21-24 倍，订单转化率提高+降本增效成果初显公司预计非经常性损益对上半年度净利润影响金额约为2922 万元，扣除这部分因素，我们计算得到公司上半年扣非净利润约为0.68 亿-0.76亿，同比2018H1 的308 万增长21-24 倍。我们认为，公司中报业绩大幅增长的原因主要有以下几点：

    （1）受益于在手订单转化率提高，公司上半年营业收入较上年同期增幅约17%。根据一季报，截止一季度末，公司正在执行的有效订单为 54.1亿，不包括中标但未收到定金的一些重点项目合计金额共3.66 亿，根据目前的订单转化率和电梯的验收周期，我们预计这些订单将在今明两年确认收入。

    （2）公司前期控制产品销售价格下降举措显现出效果，且原材料价格较为平稳，毛利率有所上升；从2018 年四季度以来，钢材相关的原材料成本有所下降，这种影响传导时间有一定的滞后性。从一季报来看，公司单季度毛利率在2018 年Q4（26.79%）、2019 年Q1（26.94%）比2018 年Q3（23.97%）时有近3pct 的恢复。

    （3）公司控制成本费用的举措显现出效果，销售费用较2018 年同期相比下降。2019Q1 净利率已回升至3.9%（2018 年全年净利率为0.48%）。

    房地产进入后周期时代，电梯需求显著提升

    从2017 年下半年以来，我国房屋新开工面积增速持续提升，但竣工面积增速持续低位，产生分化，我们判断主要系在这一轮限制性政策中，房地产企业的经营策略向快开工、快开盘、快回款、慢施工的高周转模式调整。而2018 年下半年以来，新开工面积的高增速已开始向施工面积传导，施工面积增速已明显回升，而竣工面积增速尚无起色，我们判断目前有大量的房屋正处于施工阶段，尚未竣工交付。而电梯的安装在房地产建设周期中处于施工末期，竣工之前，我们认为电梯增长周期已经到来，康力电梯作为国产电梯龙头将持续受益。

    住宅新规提高设置电梯要求，旧楼加装进程有望进一步加速住房和城乡建设部就《住宅项目规范》新规亦提高了住宅设置电梯的要求，由原七层及以上或超过16 米设置电梯，调整到了四层及以上或超过9 米应设置电梯，将显著提升对电梯的需求。此外，从2016 年起，各地相继出台旧楼加装电梯政策，主要面向4-6 层的老旧多层住宅。2018 年3 月，国务院首次在政府工作报告中明确提出旧楼加装电梯，此后各地推进速度开始加快，补贴等安装管理细则纷纷落地。我们认为，住宅新规的推出有望进一步加速4-6 层旧楼加装电梯的进程，万亿市场空间预计加速释放。康力早在2017 年就为旧楼加装电梯市场创立专业子品牌“康力幸福”，使之成为康力电梯系加装电梯产品、产业运作的平台，有望在旧楼加装市场中显著受益。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为2.3/3.1/3.5 亿元，对应当前股价PE 为 29/21/19X，维持“增持”评级。

    风险提示：竣工面积回暖低于预期，电梯市场竞争激烈。