深南电路(002916)：中报净利润高增60％ 5G通信板需求崭露头角

投资要点：

    半年度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润42,053 万元–47,660 万元，比上年同期增长50%-70%。

    通信行业景气上扬，深南电路连续四季度业绩高增。2019Q2 单季净利润2.34-2.90 亿元，同比增长43%-78%。深南电路2018Q3、2018Q4、2019Q1 季度归母净利润增速同比121%、105%、60%，连续超预期。从订单角度，由于通信4G/5G 景气上扬，订单饱满，2018Q3-2019Q1 季度营收同比增速维持41%、54%、46%高位；产能和业绩弹性角度，南通工厂贡献新增产能，支持营业收入增长和毛利率上升，净利润增速高于营收增速。

    通信高端PCB 核心供应商，5G 长主题逐期兑现。2018 年，印制电路板业务仍是深南营收及利润的主要来源，增长主要来自通信、服务器领域需求拉动。2019 年，通信运营商扩容、数据服务市场增长仍将为高频高速PCB 创造增量需求，同时5G 牌照发放节奏超预期，相关PCB 也逐步进入量产。

    客户认可度再提升，前五大客户占比40.77%。深南电路在高频高速PCB 产品、IC 封装基板产品竞争力均处于行业前列，连续六年蝉联华为“金牌核心供应商”、荣获中兴“2018年度全球最佳合作伙伴”、罗克韦尔柯林斯“全球最佳合作伙伴”、长电科技“最佳供应商”、华泰电子“绩优供应商”等奖项。2018 年，第一大客户销售额18.8 亿元，同比增长47%，第2-5 大客户销售额实现30%-44%不同程度增长。来自前五大客户营收合计31 亿元，占2018 年总营收比例41%，较2017 年38%有所提升。

    新产能扩展有序布局，超预期订单有助于提升盈利能力。2018 年下半年，公司南通智能化工厂投产，进入产能爬坡阶段，截至2018 年底实现营收2.48 亿元，南通厂区新产能建设将持续贡献新增产能。新产能方面，南通数通用高速高密度多层印制电路板投资项目已进入筹资阶段，15.2 亿可转债发行计划目前已被受理。同时，由于订单饱和导致部分产能出现瓶颈，2018 年深南的外协费用从5.7 亿元提升8.2 亿元。市场担心公司产能扩张速度不及需求增速，我们认为若订单增速超出产能规划，一方面外协生产可辅助完成超额订单，另一方面公司可以选择性接单，有助于提升公司的产品单价及利润率。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。中报净利润超预期。根据目前行业景气度及毛利率水平， 将2019/2020/2021 年归母净利润预期为8.65/12.30/16.07 亿元上调至10.07/13.27/17.50 亿元。受益于高端通信以及半导体封装基板业务，深南有望成为全球前五领军企业，强调买入评级。