国祯环保(300388)：定增落地 国资助力 资本结构优化

19H1 业绩略低于预期，定增落地优化资本结构

    7 月11 日公告19H1 业绩预告，预计19H1 实现归母净利1.46-1.67 亿，同比+5%至20%，预计19Q2 归母净利同比增速为-8%~+15%，业绩表现略低于预期，19H1 业绩增长主要系水环境运营项目运营规模不断增长，运营服务收入同比增加。同时公告公司非公开发行1.1 亿股定增落地，定增落地优化资本结构，国资股东持股比提升，助力订单获取且或可为融资渠道提供支持，考虑上半年业绩略低于预期，小幅下调19-21 年盈利预测至4.0/5.1/6.2 亿（前次4.3/5.4/6.7 亿），给予公司2019 年19-20x P/E，对应目标价11.21-11.80 元，维持“增持”评级。

    定增落地，优化资本结构缓解资金压力

    7 月11 日公司非公开发行1.1 亿股定增落地，发行价格8.58 元/股，募资总额9.4 亿，发行对象对中节能资本/长江生态环保集团/三峡资本控股，发行完成后其分别持股8.71%/6.4%/5.2%，进入前五大股东，三峡集团合计持股11.6%。募集资金将用于合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目，总投资11.2 亿元，项目总规模40 万吨/日。我们认为，定增完成后将有助于降低公司的资产负债率、降低财务费用（考虑6 亿可转债转股（转股价8.60 元/股，已完成转股约1 亿），可节约财务费用高达0.7 亿（年化），占2018年利润总额的20%以上），同时利于扩大经营规模，业绩增厚可期。

    国资股东持股比提升，助力订单获取且或可为融资渠道提供支持

    国祯环保起家于水务运营（根据年报，截至2018 年底，公司污水和供水处理规模达到510 万吨/日、管网规模5371 公里/年），并逐步向工业水处理、农村水环境治理全面布局。三峡、国开投等央企1Q19 跃升前十大股东，此次定增完成后中节能资本/长江生态环保集团/三峡资本控股晋升前五大股东，国资股东持股比提升，有望为公司在订单获取和融资渠道带来支持。19 年6 月，公司与长江生态环保集团等联合中标长江流域治理的芜湖市城区污水系统提质增效（一期）PPP 项目，中标价为政府付费净现值90.6亿元，总投资45.1 亿元，成效初显。

    目标价11.21-11.80 元/股，维持“增持”评级.

    定增落地优化资本结构，国资股东持股比提升，助力订单获取且或可为融资渠道提供支持，考虑上半年业绩略低于预期，小幅下调19-21 年盈利预测至4.0/5.1/6.2 亿（前次4.3/5.4/6.7 亿），对应EPS 0.59/0.76/0.92 元，参考可比公司19 年平均P/E17 倍，公司运营属性强于可比公司，认可享有相较于环保工程公司的估值溢价，给予公司2019 年19-20x P/E，对应目标价11.21-11.80 元，维持“增持”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，融资环境恶化。