永高股份(002641):受益于精装房趋势 费用摊薄提升净利率

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈亚龙/鲍荣富/张雪蓉/方晏荷 日期:2019-07-12

A 股B 端塑料管道龙头,精装房趋势提升公司盈利能力

    永高股份是国内塑料管道龙头企业之一,主要市场是华东、华南等区域,同时公司还拥有太阳能和电器开关等多元化业务。精装房已经成为行业趋势,2B 为主的建材公司将受益于这一趋势,从而实现较快增长。同时公司更加专注于塑料管道主业,拟发行可转债扩充产能,我们认为公司有望成功抓住精装房趋势,实现收入规模持续增长、净利率水平持续修复。我们预计公司19-21 年EPS 为0.40/0.50/0.60 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    塑料管材行业增长稳健,行业集中度将持续提升

    塑料管道进入低速增长期,但行业龙头仍有较大成长空间。塑料管道产品性能优越,高端品如PPR 管(无规共聚聚丙烯管)在进水管替代钢管和PVC 管等低端品,塑料管道市场规模随之提升;从应用领域来看,农业、燃气等领域用管增长较快,而建筑用管增速衰减,行业增速整体放缓。由于环保、下游地产公司集中度提升等原因,塑料管道行业龙头18 年的收入增速均实现10%以上的增长,高于行业个位数增长的平均水平,市场份额向龙头集中(中国联塑18 年市占率达14%,13 年为9%)。

    受益于精装房趋势,费用率摊薄提升净利率水平

    公司受益于精装房趋势、收入增速较快增长,费用率摊薄带动公司净利率提升。全国各省市推出精装房政策,精装房比例有望稳步提升,从而带动B 端家装建材增速水平提升。公司以2B 业务为主,包括直销+经销两种模式,直销中地产工程占比超过一半,因此精装房比例提升直接带动公司的收入增长。2018 年公司净利率水平只有4%+,明显低于中国联塑同期10%+的水平,主要原因是毛利率相近但费用率差距较大,今年公司费用率则由于收入增速较快增长而摊薄,公司的净利率水平有望向可比公司靠拢。

    更加专注于塑料管道主业,公司经营效率明显提升

    公司更加专注于塑料管道主业,经营效能提升明显。公司上市之后,相继收购安徽金鹏,注入太阳能等集团资产,资本运作牵涉较多精力,并且相关资产注入后融合需要时间,导致公司12-16 年增长表现一般。但随着相关资产整合完毕,公司整体效率提升,并且明确专注于塑料管道主业,从而抓住行业精装房趋势较为有利的时间窗口,实现收入、利润较快增长。

    盈利能力持续修复,首次覆盖给予“买入”评级

    公司是国内塑料管道龙头之一,在华东等市场拥有较高市占率,同时行业层面受益于精装房趋势,公司层面得益于内部整合到位,收购的安徽金鹏融合完成,公司收入实现较快增长;而公司费用率较高(18 年16%),我们预计收入提升将摊薄费用率,净利率水平有望持续修复。我们预计公司19-21 年净利润为4.48/5.65/6.78 亿元,对应EPS 为0.40/0.50/0.60 元,参考19 年行业平均PE 估值水平(16.85 x),我们认为公司19 年PE 合理估值为15-16 x,对应目标价6-6.4 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格下降;销量增速不及预期。