深信服(300454)2019年中报业绩预告点评:Q2业绩超预期 长期看好云化+安全服务成长

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:杨泽原/刘雯蜀 日期:2019-07-12

公司短期提升的费用投入有望换回更大的业务成长空间。我们认为公司将充分受益于传统IT 架构的云化趋势,长期看好公司在超融合以及软件定义下的分布式存储等云化业务的成长,维持2019-2021 年EPS 预测1.80/2.32/2.85 元,对应PE55/43/35x,维持“增持”评级。

    事项:2019 年7 月12 日,公司发布2019 年H1 业绩预告,预计报告期内,实现归母净利润5,800-7,200 万元,较上年同比下降53.55%-42.33%。

    Q2 业绩环比业绩扭亏,同比增长约32%。受研发费用、销售费用和股权激励费用的增长以及毛利率相对较低的云计算业务占比扩大的影响,2019H1 业绩增速下滑。按照归母净利润和非经常性损益预告中值计算,2019Q2 单季度归母净利润约为1 亿元,扣非归母净利润约7,091 万元(2018 年Q2 单季归母净利润0.76亿元,扣非后0.64 亿元),分别同比增长32.26%和11.67%。

    传统IT 架构走向云化,公司云计算业务持续发展:公司云计算业务发展势头良好,业务占比持续提升。

    1)超融合业务持续发展:根据IDC 发布的数据,2018 年我国超融合市场规模达到7.15 亿美元,较去年同期实现88.2%的增长。随着超融合在金融、政府、教育、医疗、能源、设计、制造、测绘等多个领域落地,IDC 预测,2023 年超融合市场规模将达到近35 亿美元。从供应商市场份额来看,公司的市场份额逐季度上升,目前以15.5%的市场份额排名第三,较上季度提升1.4 个百分点,仅次于华为和H3C。我们判断未来公司还将进一步联合垂直行业的应用服务商,加大全行业超融合业务的覆盖。

    2)软件定义存储大有可为:传统架构存储面临维护成本过高,扩展困难,生命周期短以及海量数据处理效率低、数据孤岛等问题,传统IT 架构走向云化是明确的趋势。深信服于2018 年正式推出软件定义企业级分布式存储EDS,目前拥有三款型号产品。2019 年1 月20 日,深信服发布了2019 年春季重量级新品:企业级分布式存储aStor-EDS,这标志着深信服在云计算领域又添一款强势产品,我们预计今年下半年将推出EDS 的纯软件版本。

    风险因素:销售费用占比持续提升;传统安全领域的恶性竞争致使毛利大幅下滑;募投项目发展不及预期。

    投资建议:公司短期提升的费用投入有望换回更大的业务成长空间。我们看好在政策驱动与研发开支助推下,公司在云化服务与传统信息安全服务的双方向业务爆发式成长,维持2019-2021 年EPS 预测1.80/2.32/2.85 元,对应PE55/43/35x,维持“增持”评级。