天健集团(000090):区域旧改领头羊 大建工成长可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/陈慎/方晏荷/韩笑 日期:2019-07-12

深圳本地优质建筑国企,天骄项目即将进入收获期

    公司是深圳市国资委控股上市企业,也是市属建筑资质最全的施工类国企,2018 年建筑施工和房地产开发收入分别占比54%、35%。公司具有丰富的棚改经验,未来有望受益旧城改造/城市更新等领域。公司以城市建设和城市服务为主体,致力于推动构建“大建工+大管养+大棚改”三大平台。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.55/0.69/0.79 元,合理目标价6.05-7.15 元(对应19 年11-13xPE),首次覆盖给予“增持”评级

    后棚改时代,旧城改造/城市更新发展可期

    2018 年下半年以来,受资金来源约束,棚改货币化安置比例缩减,导致2019 年棚改计划数减半。但国常会提出推动旧改试点实施,住建部初步统计全国老旧小区近16 万个,建筑面积约为40 亿平方米,初步估算5 年改造投资需求约4 万亿元。公司在深圳市具有丰富的棚改和城市更新经验,典型项目如罗湖“二线插花地”帮助公司树立了良好的棚改口碑,近两年中标河北张北县异地扶贫搬迁改造合同15 亿元,业务拓展走向全国。

    天健天骄项目将落地,高端品质贡献业绩增量

    公司地产业务重点布局深圳、广州、上海、南宁、长沙、苏州、惠州等7个城市,重点涉足高端住宅、保障性住房、商业用房等。截至2018 年末,公司16 个在售项目可供销售面积合计223.82 万平,年末尚未结转面积121.52 万平。受天健公馆、上海萃园等高端住宅项目结算影响,2018 年公司地产收入44 亿元,同比增长93%,毛利率38%。我们预计天健·天骄(南苑)项目将于2019 年部分竣工结算,该项目总投资66 亿元,可销售面积17 万平,周边可比楼盘均价10 万+,有望成为未来几年的业绩支撑。

    接连斩获市政大单,主业大建工成长可期

    深圳市基建房建需求较大,2019 年重大项目投资及政府投资预计同比增长13%/19%。但深圳市建筑市场以央企为主,公司占2018 年深圳市建筑业产值比重仅3%,低于上海市上海建工的24%和隧道股份的5%,以及重庆市重庆建工的6%。公司拥有市政工程总承包特级资质,在市属建筑国企中资质等级最高,并通过大量代建业务积累了施工承包经验,近期在江苏如东、深圳市中标水治理大单,未来大建工主业有望实现较快增长。

    高分红叠加入富有助提升估值,首次覆盖“增持”评级

    我们预计公司2019-2021 年营业收入为109/121/133 亿元,同比增长6.7%/10.8%/10.1%;归母净利润分别为10.4/12.8/14.7 亿元,同比增长32.6%/23.9%/14.8%。预计公司19 年10.4 亿净利润(地产7.8 亿+建筑1.9 亿+物业0.7 亿),可比地产及建筑公司对应2019 年平均11/12xPE,考虑公司近三年分红率54%/40%/46%较高,且今年6 月作为首批被纳入富时罗素指数的A 股之一,估值有望提升,认可给予公司19 年11-13xPE,对应合理市值114-135 亿元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:地产销售结算不及预期,市政施工盈利能力未能提升。