卧龙电气(600580)：高压与低压电机驱动增长 非经增厚利润 EV电机放眼长远

　　业绩预览

    　　维持跑赢行业

    　　预测盈利同比增长120%

    　　公司发布业绩预告，1H19 预期净利润6.1 亿元，同比增长120%，其中扣非归母净利约3.5 亿元，同比增长30%。非经常损益部分主要为红相股份等可供出售金融资产的公允价值变动损益，预期为2.54 亿元。

    　　关注要点

    　　受益下游景气与海外并购，高压与低压电机稳定增长。我们认为公司1H19 扣非归母净利增长的主要贡献来自于高压电机与低压电机板块。公司高压电机市场份额全球领先，油气、煤炭、采矿等核心下游设备需求持续景气驱动业绩成长。低压电机方面原有业务稳定增长，18 年完成收购的GE 低压电机业务则带来进一步业绩增量。我们认为公司经过多年的全球化布局，逐步建立了全球化经营管理能力，电机领域全球化的生产与品牌布局也提供了贸易摩擦下的抗风险能力。

    　　红相股份非经常性损益显著增厚1H19 业绩。红相股份2017 年通过现金与增发的方式受让了卧龙电气银川变压器有限公司100%股权。截至1Q19，公司共持有红相股份12.56%股权。由于会计准则变更，含红相股份12.56%股权在内的一些金融资产被重新分类为以公允价值计量且计入当期损益的金融资产，带来1H19 共2.54亿元的公允价值变动损益，增厚1H19 业绩。

    　　EV 电机进入采埃孚电机供应链，受益新能源车中长期发展。采埃孚的主要客户宝马、大众、奔驰等均加快电动化布局。我们认为通过与采埃孚的合作，可进入其下游一线车企的电机供应体系，并树立良好的品牌口碑，进入更多国内主流车企供应体系，受益全球新能源车中长期的高速发展。

    　　估值与建议

    　　考虑到公司预期1H19 2.54 亿的非经常性损益，我们上调19e 净利31%至10.4 亿元，维持20e 净利9.27 亿元。我们维持11.5 元的目标价。现有价格与目标价分别对应19/20e 11/12x P/E 与14/16xP/E，目标价有29.7%上升空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　高压电机下游资本支出不及预期，EV 电机客户实际需求不及预期