久其软件(002279)：新老业务交映生辉 Q1扭亏为盈奠定高增长基础

借力大数据深挖客户，管理业务老树发新芽

    公司深耕财税领域20 年，积累了丰富的政府和央企大客户，在此基础上由财税信息化向业务信息化管理转型，服务了统计、交通、司法（华夏电通）、社会服务等政府部门。除传统软件项目外，行业+大数据解决方案为公司后续的政务服务拓展了新的增长点。不考虑华夏电通并表因素，公司传统电子政务业务未来几年有望保持30%以上稳定增长。结合华夏电通对赌业绩和智慧法院集控中心数据可视化项目的复制推广，看好电子政务板块继续业绩超预期。

    小步快跑布局数字营销，传播品牌扬帆起航

    随着数据驱动型决策在营销和公共关系领域市场认可度的不断提高，公司的数字营销业务增长迅猛。亿起联的并表和成功整合为公司带来了互联网基因和用户思维，在此基础上公司陆续收购瑞意恒动、上海移通等纯互联网企业。我们认为公司在营销和传播领域的收购并非简单的业绩叠加，而是通过底层数据的融合以及对行业、客户的深度理解，将1+1 的业务格局变为N*N 的指数级增长。看好数字营销领域的持续外生扩张性，以亿起联为基础和平台，继续加强行业纵深，完善业务板块，打造久其数字传播品牌。

    生态体系逐渐完善，业绩波动大幅降低

    “久其+”战略由平台到生态体系的完善过程中，公司各业务间的协同效应不断加强，传统政务和集团管控业务与新兴运维业务的互补大幅降低季度间业绩波动性。受益于运维业务稳定流水和移动营销等市场化业务的快速发展，公司2017 年第一季度有望实现盈利，为全年的高增长打下基础。

    投资建议

    公司已经逐渐形成传统电子政务+数字营销（亿起联+上海移通等）+行业大数据解决方案（华夏电通等）三大板块布局，随着针对行业客户解决方案和对赌业绩的持续落地，不考虑并购预期，预计公司2017/2018 净利润3.56/3.81 亿元，对应PE 29/27。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：业绩增速不达预期；外延扩张协同不及预期