东方精工(002611)：PACK龙头 普莱德驱动业绩腾飞

普莱德占据行业高地，极具发展前景

    普莱德是国内第三方pack 集成领军企业，2016 年装机量国内排名第三，其股东包括北大先行、北汽集团和宁德时代等业内领军企业，电芯核心供应商为动力电池龙头企业宁德时代，核心客户包括北汽新能源、中通客车、南京金龙、福田汽车等新能源汽车龙头企业，2016 年60%的营业收入均来自北汽新能源。基于北汽新能源2017 年新车型投放以及渠道的快速布局，预计北汽新能源2017 年销量有望达到17 万辆，同比增长266%。另外，尽管京津冀‘2+26’城市出租车汽车将全面电动化的方案被否，但我们认为电动化仍是大势所趋，近期广东省规划2020 年前珠三角地区新能源公交车保有量占比超85%，其中电动公交车占比超75%，而京津冀地区污染压力远大于珠三角，因此我们认为京津冀地区出租车电动化进程有望超预期，北汽新能源处于京津冀地区且产销量位于行业第一名，作为北汽新能源核心供应商，普莱德将大幅受益。

    并购普莱德，公司业绩迎来腾飞

    公司以47.5 亿元的价格收购普莱德100%股权，且于2 月25 日获得证监会核准批文。采购CATL 电芯+领先的pack 技术使普莱德动力电池系统能量密度达到120wh/kg 以上，满足顶额补贴条件，竞争优势明显。产能方面，普莱德将新增常州溧阳、广州增城两大生产基地，形成10Gwh 规模。

    我们认为，普莱德独特的产业协同模式（核心供应商和客户均为公司股东且形成了长期战略合作关系）可有效保障其动力电池系统业务快速增长。

    传统业务2017 年净利润有望实现70%增长

    公司围绕“智能制造”成功打造“智能包装设备”和“高端核心零部件”

    两大业务板块，我们判断公司除普莱德外的主营业务将实现稳定增长，考虑到2017 年公司将收购fosber 剩余40%股权以及意大利EDF 将全年并表，我们预计公司传统主营业务2017 年净利润有望实现70%左右增长。

    盈利预测与估值

    我们预计公司传统主营业务2016-2018 年可实现扣非净利润0.88 亿元、1.5亿元和1.65 亿元，普莱德2016-2018 年可实现净利润4.1 亿元、5.54 亿元和7.79 亿元，则东方精工2016-2018 年净利润分别为0.88 亿元、7.04 亿元和9.44 亿元，当前股价对应PE 分别为128、24 和18 倍。给予公司传统业务2017 年35 倍估值，动力电池系统业务30 倍估值，则东方精工对应的合理市值为218.7 亿元，暂不考虑配套融资，则对应目标价22.74 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：北汽新能源销量低于预期，动力电池系统降价幅度高于预期。