金固股份(002488)公司深度报告：汽车超人-后市场巨头迎来盈利拐点

中国进入后汽车时代，挖掘存量和服务市场，迎来黄金投资机遇。2016 年中国汽车保有量1.94 亿辆，仍处加速扩张，预计五年后将超越美国。同时，车龄加快老化，中国零散的后市场迎来“需求+成长”的黄金投资机遇。

    借鉴美国发展，中国汽车后市场巨头空间巨大。美国汽车后市场产值约为$3000 亿，约占GDP 总量的2.3%，美国四大快修连锁市值超$200 亿；中国汽车后市场空间广阔，而龙头整合崛起的机遇明显，经历2015-2016 年融资高峰后，寒冬之下进入“剩者为王”时代，现存龙头将是潜力广阔的巨头。

    汽车超人已成后服务平台龙头，竞争格局改善，盈利空间广阔。作为汽车维修保养O2O+B2C 平台，致力实现零部件供应商、消费者和维修店多方共赢，交易流水从14 年的2700 万元增长近40 倍至16 年的10 亿元，占据龙头地位。我们预计2017 年流水将冲刺25-30 亿，集采成本降低、规模效应提升、营销成本下降，看好未来盈利。更重要的是，竞争格局利于资本雄厚、产业领先、精耕细作的龙头公司。

    中国汽车金融市场蓬勃发展，汽车超人联动自有汽车金融、二手车平台，衍生业务提前进入盈利，未来潜力巨大。随着年轻中低收入人群加速购置汽车，汽车金融高速发展，公司拥有融资租赁和担保信托牌照，打造汽车生活综合服务平台，服务更好、价格更低、方案更多，已经开始实现汽车后市场的衍生盈利。

    2017 年业绩将有效拐点向上，过去布局多点开花。2014 年布局EPS 环保设备、分布式光伏发电等，经过前期研发和投入，已确定进入盈利周期。由于环保核查趋严，钢材防腐的酸洗工艺有替代趋势，公司与TMW 公司合资合作引进EPS 表面处理工艺，进入订单释放盈利收获期。

    盈利预测与投资建议。汽车后市场进入“剩者为王”时代，公司定增获批，假设5 月份融资成功，汽车超人有望成为中国汽车后市场巨头，随着流水加速扩展，17Q4 有望扭亏。而钢轮、EPS 环保、光伏发电、汽车金融等盈利改善，估值消化，成长明确；同时，股价较发行底价倒挂3.1%。我们预计2016/2017/2018 年EPS 分别为-0.13 元/0.28 元/0.78 元，给予2018 年30倍PE，目标价23.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示。汽车超人经营状况不及预期，新业务拓展不及预期。