天壕环境(300332)公司首次覆盖:赛诺技术牛与燃气现金牛 互为掎角

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩佳蕊 日期:2017-04-14

本报告导读:

    公司2016 年完成赛诺水务并购,掌握高技术壁垒的水处理膜生产/工程技术,叠加燃气板块现金牛特性,公司未来发展潜力较大。

    投资要点:

    投资建议与评级:预计公司2016-2018 年净利润分别为1.90 亿元/2.95 亿元/3.74 亿元,对应EPS 为0.21 元/0.33 元/0.41 元,参考板块平均估值40倍(2017E),目标价为13.24 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    并购国内膜技术稀缺标的,正对水资源属性溢价风口:公司2016 年12月完成发行股份与支付现金收购赛诺水务,业绩承诺为2016-2108 年扣非净利润不低于0.5/0.7/1 亿元。赛诺水务专业生产高端TIPS(热致相分离法)PVDF 中空纤维膜产品, 2010 年实现大规模工业化生产,目前国内外已有近60 多个业绩项目,总产水量已突破100 万吨/天。技术优势在于通量大、抗腐蚀性强、寿命长、运行能耗低。适逢我国工业/城市污水提标趋势,公司主业未来具有广阔市场前景。

    燃气资产现金牛属性明显:2015-2016 年公司接连并购北京华盛与霸州正茂两项燃气分销资产。北京华盛业绩承诺为2015-2017 年0.8 亿元/1.1 亿元/1.8 亿元。霸州正茂承诺 2016-2018 年扣非后归属净利润不低于0.4/0.5/0.6 亿元,公司连续两次并购华北燃气分销资产,体现了重点布局决心。我们认为,鉴于华北区域雾霾治理压力加大,天然气替代煤炭为居民和工业企业供能的比例,未来有望逐步提升。因此,华北区域天然气分销市场或存在局部/结构性业绩高增长机会,公司有望在此领域内持续有所斩获。

    风险提示:公司传统工业节能EMC 主业方主要为高耗能、高污染企业,在河北环保提标背景下,公司EMC业务承压。