名雕股份(002830)首次覆盖报告:净利润小幅增长 区域家装龙头蓄势待发

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑 日期:2017-04-11

营业收入同比微升,毛利率有所下滑

    16 年公司实现营收6.9 亿元,同增2.6%。分业务来看,住宅装饰设计及施工业务营收5.0 亿,同比下滑2.0%;建筑材料及木制品销售业务营收1.6亿,同比上升15.2%,在一定程度上对冲了住宅装饰设计及施工业务营收的下滑。分地区来看,深圳地区公司业务(占业务总额57.7%)同增3.0%,佛山与广州地区业务分别同增12.2%与22.9%,公司在稳固深圳区域龙头地位的同时,积极开发珠三角地区市场。剔除营改增影响的同口径毛利率为30.4%,较15 年下降0.6 个百分点。主要系住宅装饰设计及施工业务毛利润的下滑。

    三项费用率相对稳定,净利润同比上升

    16 年公司三项费用率为20.3%,较15 年下降0.7 个百分点。其中销售费用费用率下降1.3 个百分点,主要系公司广告宣传费、营业网点租赁费以及折旧摊销费用减少导致;管理费用率微升0.6 个百分点;财务费用率基本稳定。公司归母净利润0.5 亿元,同增5.2%。

    公司收现比为1.10,变化不大;付现比为0.91,上升0.05,经营现金流有所恶化。然而通过IPO 的筹资活动现金流入额确保公司在手现金充裕。

    推进“一体化”服务体系,支持四大品牌市场开拓

    从营销、设计、施工,直到售后服务环节,公司逐步将自身打造成为面向中高端客户、产业链最为完整的家装及家居综合服务提供商,并通过信息化管理手段使产业链各环节流畅对接,与传统装修团队形成显著区分。公司旗下四大品牌分别对应不同利基市场。公司IPO 募投项目分别指向营销网络建设、家具生产建设、物流配送中心、设计中心整合升级四个方向,进一步提升设计能力,并加强公司综合配套服务能力的建设,战略方向清晰,有望进一步提升现有业务在珠三角地区的竞争力。同时,公司积极开拓公装业务(该业务16 年同比上升187.0%),并推进客户VR 体验,紧随家装行业未来发展主线。

    投资建议

    公司积极推进“一体化”服务体系,产业链完整,上市募集资金投入项目将进一步加强公司在设计、营销、家具生产、物流配送等环节既有优势。

    公司立足深圳,向珠三角乃至全国地区推进,业务复制性较强,在募投资金到位后,后续增长值得期待。首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司17-19 年EPS 分别为0.83/0.91/1.00,PE 分别为81/74/67 倍。

    风险提示:业务推进不达预期,房地产景气程度下滑。