龙洲股份(002682)年报点评报告：沥青业务实现9000万净利 超出承诺额500万+ 17并表贡献业绩值得期待

公司发布2016 年报，全年实现营收23.78 亿元，同比下降3.42%；归母净利5031.25 万元，同比增长12.35%；扣非后归母净利2680.25 万元，同比增长131.08%。EPS 为0.19 元，每10 股派现0.75 元（含税）。四季度实现营收8.87 亿元，同比略降1.7%；归母净利实现2098.08 万元，同比增长91%。

    兆华领先实现9000 万净利，超出承诺额500 万+，17 并表贡献业绩全资子公司兆华领先，2016 年实现净利润9016.02 万元，同比大幅增长71.4%。此前承诺2016-2018 年业绩分别不低于8500 万、1.05 亿元、1.25亿元，因此，2016 完成并超出承诺额500 万+。2017 年2 月兆华领先已完成股权过户及工商变更手续。

    京津冀是公司沥青业务核心+优势区域，一体化建设预计为公司带来年均收入16-27 亿。兆华是华北领先沥青一体化公司，注册地天津。2016 年沥青总销量预计近60 万吨，增幅近50%。百川资讯统计，2015 年子公司北京中物振华沥青进口量全国排名前五。两大仓储中心位于天津、山西，具备40 万吨/年的沥青运输能力，主要辐射北京、天津、河北、内蒙、山西等地，前十大客户为区域内基建标的，价格敏感度较低、支付能力较强。

    此外，沥青在市政道路、国省道中应用度相对水泥更高，业绩向上空间大。

    传统主业平稳发展，多点发力，协同效应值得期待汽车客运、货运物流是公司传统双核心主业。客运方面，经营集中在福建省龙岩和南平两地，均为三省交界，营运能力辐射省内省外，近年来在省内同行业排名中车辆数位列第一、客运量位列第二。汽车与配件销售及维修、石油销售等相关业务可以部分抵御合福高铁、龙赣快铁对客运业务造成的影响。货运方面，不断加强物流项目建设，如龙岩新罗区物流园、城市物流产业园、中桩物流码头、兆华沥青物流运输等。

    公司近年不断新添增长点：①收购优质资产天津兆华领先覆盖沥青产业链服务，深化京津冀地区影响力；②收购畅丰专汽70%股权，拓展移动电源车、冷链物流车等专用汽车业务；③收购安徽中桩物流布局长江岸线码头，增强专业货运能力，2016 年一期工程投入运营，实现营收8181 万元，净利润2132 万元。此外，还入股中汽宏远涉足新能源客车，收购天津蔓莉取得天然气加工厂项目的相关资质等。公司多点布局，货运、沥青物流、中桩物流码头、专汽、以及沥青上游石油等内生关联紧密，协同效应易发挥，主辅业互为提振，业绩增量值得期待。

    投资建议：兆华领先充分受益雄安新区建设及京津冀一体化提速，向上空间打开，加上17 年合并报表，以及主辅业务协同发展，今年业绩预计大幅改观。我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.43 元、0.51 元，对应PE 为33X、28X。

    风险提示：京津冀一体化推进不及预期；公司物流园项目进展不及预期。