宝莱特(300246)：血透板块增速明显 17年充满想象空间

收入增速同比56%，净利润增长180.71%

    2016 年，公司实现营业收入59,431.44 万元，同比增长56.19%，增速突破新高；实现归属于上市公司所有者的净利润6,714.35 万元，同比增长180.71%，扣非后归母净利率快速上升至10.5%，改变了自2010 年以来下降的趋势，公司业绩整体提升明显。

    公司主营业务为健康监测和肾科医疗两大业务板块，其中健康监测板块共实现销售收入21,906.37 万元，较上年同期增长23.42%，毛利率从44.5%上升至48.3%，源于产品结构变化，高端产品销售占比逐渐提升。血透板块实现销售收入37,046.05万元，较上年同期增长84.92%，毛利率略有上升，从2015 年的34.6%上升至2916年的35.5%。

    双主业战略规划稳步进展，2016 年血透占比超过60%收入

    公司自2012 年开始布局血液透析产品线，2015 年收入首次超过监护产品线，而2016年毛利占比，血透占比55%，监护占比45%，血透的高附加值对利润的贡献越来越大。公司仍将坚持践行2+4+6 战略发展规划，坚定专注于健康监测和肾科医疗2大板块，

    血透粉液子公司利润增速超预期，超出业绩对赌

    天津挚信鸿达2016 年净利润975 万，辽宁恒信906 万，超出原本业绩对赌830 万和622 万，增厚业绩，超出市场预期，随着行业的快速发展，协同宝莱特的血透产品线其他业务，资源共享，未来发展仍有空间。

    2016 年内部提效，销售费用率和管理费用率同比下降2016 年公司整体运营效率提高。2016 年销售费用为9,094 万元，主要是由于销售人员增加使得人工费用增加较多，以及血液透析产品销售订单增加使得运输费增加较多共同影响所致，占总收入的比例从17.7%下降至15.3%；支出管理费用6,095万元，占总收入的比例从2015 年的12.4%下降至2016 年的10.3%。

    报告期内研发持续储备，研发投入增长

    2016 年公司研发投入3,395.18 万元，占2016 年度营业收入的5.71%，较上年同期增加31.76%。公司完成了多款多参数监护仪、掌式监护仪以及生命体征检测仪等新产品的研发和储备，推出了便携式12 道心电图机等新产品。在智能穿戴医疗领域，公司报告期内完成了超声多普勒胎心仪、蓝牙体温贴等新产品的研发，相继推出了多款智能电子血压计、台式电子血压计、超声多普勒胎心仪等新产品。

    我们预计17-19 年营收8.05/9.77/11.56 亿元，EPS 为0.66/0.75/1.03，对应PE 为42/36/27 倍。基于16 年业绩情况，17 年给予47 倍估值，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争风险、规模扩大、业务模式增加的管理风险等