亚泰国际(002811):EPC模式发展迅猛 设计先行带动国内外项目落成

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑 日期:2017-04-23

营收小幅下降,EPC 及海外EPC 项目势头强劲

    公司2016 年实现营业收入16.6 亿,同减7.85%,主要受制于房地产市场调控的影响,订单签约及部分项目进度较慢。公司在手订单充足,截止2016年底,已签约未完工及中标未签约项目共计32.63 亿。公司2016 年高端设计业务增长最快,实现收入约4200 万元,同比增长达到61.50%,设计业务也增长较快,同增8.62%,采取EPC 模式辅助落地。公司2016 年加大EPC 模式项目推广力度,工程业务收入中EPC 占比70.80%,同时公司充分利用“一带一路”政策推动海外EPC 落成,承接了缅甸泛太平洋酒店项目。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016 年度的毛利率为17.05%,与去年同期相比增加2.07 个百分点,主要因为毛利较高的设计项目比重增加。

    大客户贡献收入占比较大,海外项目进展迅速

    万达集团目前是国内最大的高端星级酒店投资者,公司是万达集团的一级供应商,公司与万达集团的业务合作较为稳定。此外,公司前五大客户贡献销售额占年度销售额45.06%,收入来源比较集中。

    公司积极开拓境外市场,2016 年度执行的境外合同有13 个,折合人民币1.81 亿元,其中工程业务占比74.45%,地点主要为缅甸仰光。

    期间费用率有所增加,净利润稳步增长

    16 年期间费用率为5.49%,比上年同期增加0.9 个百分点,其中销售费用率为0.89%,较去年增加0.18 个百分点,主要因为公司扩张销售队伍人员费用增加;管理费用率3.66%,较去年增加0.59 个百分点,因扩张及上市支付工资及咨询费用增长;财务费用率增加0.94%,与去年同期相比增加0.14 个百分点,因为贷款增加利息增加。本年度资产减值损失为8779.62万,比上年同增57.30%,主要因为固定投资减缓及房地产企业资金紧张,造成应收账款回款速度减缓、余额增大、账龄增长。期间内实现归母净利润8093 万元,同比下降26.15%。

    投资建议

    公司主业经营大力推动EPC 模式,助力设计项目落地施工;CCD 设计品牌效应持续扩大,在高端星级酒店、高端住宅及商业办公领域受到广泛认可;海外项目比重逐渐增加,执行效果良好,已落地项目进度已接近50%。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019 年EPS 为0.52、0.60、0.69 元/股。对应PE 为68、59、52 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:地产投资持续下行,大客户关系波动风险