中材科技(002080)：业绩增速超预期 叶片业务靓丽

　　事件

    　　公司发布2019 年半年度业绩预告，预计公司半年度归母净利为6.15 亿-6.92亿元，同增60%-80%，超出市场预期。

    　　业绩增速超预期，主营业务经营向好

    　　根据公司公告，报告期内，公司所有业务板块全面实现盈利，主导产业经营情况持续向好。风电叶片业务受益于行业景气上行和公司产品的结构化优势；玻璃纤维业务，公司通过优化产品结构、降本增效等方式维持了较高的盈利水平；锂电池隔膜业务和气瓶业务均有良好表现。整体业绩增速超出市场预期。

    　　预计叶片业务为主要增量业绩来源

    　　公司公告指出，受益于风电政策落地，行业景气上行，同时公司的产品结构和产能布局调整效果显著，充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺。

    　　根据中电联披露的最新数据显示，2019 年5 月风电单月新增装机1.38GW，同比增长43.75%，环比增长91.7%，行业装机增速较快。在此背景下，公司的风电叶片业务受益显著，预计公司叶片业务由于规模效应生产成本所有下降，叶片出货量同比有较为明显的增长，带来增量盈利。

    　　玻璃纤维业务维持较好盈利水平

    　　公司公告同时指出，玻纤业务受行业新增产能投放及中美贸易摩擦影响，玻纤量价承压。公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量，公司主要产品，包括细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平。可以看出，在行业价格承压的背景下，公司通过成本的降低和产品结构的优化保持了相对较好的盈利水平，我们预计公司玻纤产品的销量或小幅提升，同时伴随着单位盈利的相对稳定，玻纤业务仍然保持较好水平。

    　　锂膜、气瓶业务均实现盈利

    　　根据公司公告，公司隔膜业务，滕州新生产线运转情况良好，良率不断提升，产能加速释放，国内外主流客户开拓顺利，实现批量销售；气瓶业务，受益于新产品放量及行业复苏，盈利能力大幅提升。同时，公司5 月公告投资15.5 亿新建年产4.08 亿平米锂膜产线，未来有望进一步增强公司锂膜业务的竞争实力。

    　　盈利预测：公司预增公告超预期，我们将公司19 年、20 年归母净利为由13.57 亿元、14.91 亿元调整为13.80 亿元、15.62 亿元，EPS 调整为0.82元、0.93 元，对应PE 为11.27X、9.96X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球玻纤需求出现大幅下滑；风电装机、锂膜盈利不及预期。