易华录(300212)：蓝光与数据湖获多巨头认可 现金流连续转正拐点验证

央企背景的大数据领军企业，拥有全球领先的蓝光存储技术。公司是华录集团旗下控股公司。中国华录是国内唯一加入国际蓝光联盟的单位，也是唯一掌握研发300G 以上蓝光光盘技术的国内企业，目前为止其研发的蓝光光盘存储容量达500GB，刷新世界记录。公司在国内拥有华松蓝光存储的唯一销售渠道、技术和耗材供应链，为数据湖建设打下良好基础。

    数据湖三部曲“建湖、引水、水资源利用”有序进行。目前数据湖大多数以PPP 形式开展，从政府角度看，数据湖可以起到创造就业、发展高新科技的作用，因此各地政府皆积极合作引入数据湖项目。目前数据湖三部曲皆有序顺利进行：1）建湖：2018 年落地7 个项目，截至2019 年4 月落地12 个项目。2）引水：各地政府引导委办局和分支机构纷纷将数据导入数据湖中，同时也引流地方企业入湖，同时易华录也引入企业构建生态联盟，某直辖市行政区年均可产生50PB 数据。3）水资源利用：依托海量数据，数据湖提供湖存储、安全、云计算、数据增值等运营服务。2018 年公司已完成天津、徐州、泰州、北戴河、德州等5 个示范湖建设，其中徐州、泰州及天津数据示范湖已逐步开始运营服务，德州、北戴河等数据湖的运营工作也即将拉开序幕。

    现金流连续多季度转正，预示经营质量实质性改善。归母净利润近三年增速提高，特别是2018 年达到50.29%。历史上，公司经营性现金流净额大部分季度为负，而2019Q1 之前连续三个季度现金流均转正，原因为公司智慧交通等传统项目逐步管控（现金流出较多），随着数据湖项目盈利模式改变、运营开始贡献收入，公司经营质量得到了实质性改善。

    首次覆盖给予“买入”评级，2019 年目标市值232 亿元，对应PEG 为1.1 倍。预计2019-2021 年公司营业收入为36.74 亿元、45.99 亿元、58.16 亿元，归母净利润为4.46 亿元、6.74 亿元、9.58 亿元，年复合增速为47%。可比公司2019 年平均PE 为31 倍，平均PEG 为1.21 倍。给予易华录1.1 倍PEG，对应2019 年的PE 为52 倍，目标市值232 亿元。

    风险提示：政策环境风险、数据使用不当的可能、资金短缺的风险。