国海证券(000750)2016年报点评：债券承销带动投行业务大幅增长 公司整体实力有提升

事件：公司公布布2016年报，实现营业收入38亿，同比下降23%；归母净利润10 亿，同比-43%。稀释EPS 为0.24，同比-49%。每10 股派发现金股利1.00 元。

    点评：

    营收同比下降23%，表现远好于证券行业整体水平（-43%）。2016 年公司实现营业收入38 亿，同比下降23%，比行业平均水平（-43%）要好得多，主要原因是证券承销业务净收入达到13 亿，同比大增54%，贡献度达34%，成为第一大收入来源。此外资管业务贡献了1.83 亿的营收，同比增长了159%（即增加了1.12 亿）。此外投资净收益达到8.87 亿，同比增长近58%，比2015 年多贡献了3.24 亿收入，但公允价值变动浮亏了2.62 亿，比2015 年减少了4.24 亿，综合而言，投资总收益（含公允价值变动）6.25 亿，同比减少了14%。

    归母净利润10 亿元，同比下降了43%。营业收入减少了11 亿，而营业支出仅减少了0.84 亿，其中管理费用维持在21 亿，同比增长了2%（对应增长了0.4 亿）。管理费用占营业收入的比重超过50%。

    投行业务高增长拉动整体业绩，主要受益于债券承销。投行业务的增长主要有两个方面的原因：一是固收是公司的强项，2016 年公司债市场迎来大发展，公司把握机遇的能力较强，拓展债券产品种类和组合，全年完成130 家债券主承销项目，承销金额首次突破千亿，达到1029 亿，去年仅为321 亿，创收9.23 亿（去年为3.50 亿）。

    投资建议：受2016 年事件性因素影响，公司股价回调幅度较大，主要是情绪性的影响，经营层面并无重大变化，可能被低估。随着行业的回暖，继续看好公司的发展，给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS 分别为：0.34、0.46、0.50，同比增长41%、37%、8%，给予“买入”评级，六个月目标价7.5 元/股，对应22 倍PE。

    风险提示：监管趋严，政策性风险；业绩受股市波动影响的风险。