青龙管业(002457)：地处一带一路战略热点区域 17年仍有看点

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    公司是供排水管道龙头。近期，公司发布年报，2016 全年实现总营收8.25 亿元，同比微幅增长0.81%；归母净利2120.73 万元，同比大幅下降56.32%，扣非后归母净利1769.37 万元，同比下降57.22%。未能完成年初目标，主要是受到有关工程项目施工进度延后、合同推迟进行收入确认延后以及成本费用增加等因素的共同影响。此外，2016 年四季度实现营收3.4 亿元，同比增长25.97%，环比大幅增长101.84%。

    订单量急剧变化，成本费用端承压

    分业务看，公司主要业务包括混凝土管材（营收占比52%），塑料管材（44%），小额贷款（4%）。其中，①混凝土管材毛利率34.80%，同比上升1.75 个百分点，主要原因是2016 年新签订单大幅增加，合同金额15.3 亿，增幅252.53%，销量457.55KM，同比增长40%，同时产量也大幅增长88%。②塑料管材毛利率24.29%，同比下降5.55 个百分点，主要原因是订单大幅减少，合同金额5.05 亿元，产销量均下滑25%，分别是3.4 万吨、3.67 万吨。订单此消彼长，导致业务结构微变，塑料管材营收占比降幅超5 个百分点。

    分区域看，西北（营收占比78.33%），华北（20.34%），华中（1.33%）。其中，华北业务涨幅明显，达到35.6%；华中业务逐年大幅下降，2016 同比减少38%。主要原因是；西北业务下滑近4%，而去年是增长12%。公司立足西北，一直致力新市场开拓，但近年来华北、华中业务波动较为明显，或因为供排水管道行业特殊性，异地扩张有一定难度。

    成本费用端承压，一是原材料价格上涨，公司原材料在成本中占比达到70%，主要产品PCCP、PCP、BCCP、PVC 等管材原材料一般为钢材、水泥和塑料树脂，2016年水泥、钢材价格均有回升。二是期间费用上涨明显，其中财务费用大幅上涨41.6%，主要原因是贷款利息增加及同比银行存款受益下降。管理费用增长6.87%，主要是研发支出增长近95%，中介费、办公费等均有所增加。销售费用增长2.39%，主要是投标服务费增长114%。

    手握优质客户资源，地处一带一路+西部大开发战略热点区域，17 年仍有看点

    公司通过投标中标承接业务，业务模式决定资源依赖性，需要突破体制壁垒，公司原隶属宁夏水利厅，多年来积累大量优质资源，根据年报披露信息，前五大客户有山西省漳河水利工程建设管理局、新疆昌源水务淮东供水有限公司等。但行业特性决定公司有区域局限性，本地资源优势的同时，却面临异地资源劣势。虽然公司近年来异地业务呈现不稳定，但西北作为公司业务核心区，地处一带一路、西部大开发等战略要地，业务将直接受益基建增长。此外，2017 年政府报告提出，再开工15 项重大水利工程、再开工建设城市地下综合管廊2000 公里以上，且今年是PPP大年，模式渗透率、落地率都在不断提升，公司业绩增量可期，17 年仍有看点。

    预计公司2017-2019 年EPS 分别为：0.14、0.22、0.25 元。

    风险提示：西部基建进程不及预期。