建发股份(600153)：控股股东解除质押 扣除办公楼盈利2Q19增长或保持稳健

预计2Q19 归母净利润同比下降15%

    我们预计2Q19 归母净利润同比下降15%，主要是由于2Q18 联发房地产的高基数效应（确认办公楼盈利约1.5 亿），另外纸浆价格下跌造成存货跌价减值损失（影响较小），如果不考虑办公楼盈利，建发股份2Q19 增速仍有10%，保持稳健。

    另一方面，我们对2Q18 建发股份归母净利润进行拆分，归母净利润总额为6.1 亿（+20% YoY），其中建发房地产归母净利润1.3亿（相对应的2015/16/17 分别为1.8/2.1/1.0 亿元），联发房地产归母净利润为2.0 亿元（相对应的2016/17 分别为2.1/1.4 亿元），供应链业务归母净利润3.5 亿元（相对应的2016/17 年分别为2.2/3.2 亿元）。2Q19 盈利同比下滑和1Q19 相似，都源于联发办公楼项目结算的减少。

    关于公司近期经营状况，我们观察到公司基本面较为稳定，变化较少，2019 年6 月28 日，公司发布公告控股股东建发集团（持股45.89%），解除质押总股本的10.58%（3 亿股），7 月2 日又解除质押剩下的10.58%（3 亿股），至此质押比例降低为0。

    关注要点

    我们下调2019/20e 盈利15%/16%至44.6/52.7 亿元，对应2019/20年净利润增速为-4.5%和18.2%。

    盈利下调的主要原因为：1）联发办公楼项目结算今年将比去年少贡献3 亿净利润；2）一级土地开发业务仍存在不确定性，2018完成两笔一级土地开发，确认约15 亿净利润，2019 年我们假设完成一笔一级土地开发，确认7-8 亿净利润。

    我们看好建发股份2019-2021 年盈利能力的不断改善：1）房地产业务进入结算周期，将持续释放利润；2）供应链贸易风控严格，且不论熊市牛市均在持续获得市场份额。

    估值与建议

    公司当前股价为8.94 元，对应19/20 年5.7/4.8 倍P/E。重申跑赢行业评级，维持目标价12.1 元（35%上升空间），对应19/20年7.7/6.5 倍P/E，2019 年分红收益率达5.3%，稳定回报属性强。

    风险

    基建落地不达预期；房地产调控政策趋严；大宗品市场剧烈波动。