钢研高纳(300034)：业绩大幅预增略超预期 全年业绩高增长确定性增强

　　核心观点：

    　　1.事件

    　　公司发布公告，预计2019 年上半年归母净利为8000 万至9000万元，同比增长72.62%至94.19%。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）公司上半年业绩靓丽，新力通并表添助力公司预计2019H1 净利润同比增长72.62%至94.19%，略超我们之前70%左右的预期。经测算，我们预计新力通上半年并表净利约2700 万，利润占比约32%。除此之外，受益于发动机双流水和市场份额提升，公司高温合金主业的较快增长也是上半年业绩超预期的重要原因。

    　　（二）多领域研发+扩张并举，公司发展迎新局面为布局先进材料和工艺、破除轻质合金精密铸造产能瓶颈以及提升母公司批产能力，公司近期拟投建钢研青岛军民融合创新研究院、铝镁钛轻质合金精铸件和高温合金精铸件扩产项目。随着未来研发成果逐步落地和项目逐步达产，3 大项目将为公司贡献收入13.2 亿元，盈利能力有望大幅提升。

    　　此外，我们认为公司经过多年的平稳发展，业务多数进入瓶颈期，谋求转型成当务之急。随着3 个项目的落地，公司业务模式有望从 “小批量、定制化”向“大批量、可持续”方向转变。多领域研发+扩张并举，公司发展有望迎来新局面，未来快速增长可期。

    　　（三）限制性股票授予完成，公司发展活力涌现2018 年新管理层走马上任，公司治理大幅优化。通过建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制，激励弹性明显增强，员工积极性有望充分调动。

    　　公司5 月24 日成功授予122 名核心骨干1241.08 万股限制性股票，授予价6.23 元。业绩条件是以2018 年为基础，可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%。2019 至2022 年股权激励费用分别约为1782 万、3056 万、2233 万和1097 万元。

    　　我们认为，随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地，公司发展活力将持续涌现，并带动公司发展进入快车道。

    　　3.投资建议

    　　基于半年报业绩预告，我们略微调高全年业绩预测。预计公司2019 年至2020 年归母净利分别为1.56 亿和1.89 亿，考虑配融对股本的稀释，则EPS 为0.35 元和0.42 元，当前股价对应PE 为42x和35x。业绩高增长确定+公司治理持续优化，长期发展前景可期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期和新力通无法完成业绩承诺的风险。