怡亚通(002183)：380平台扩张迅速 竞争优势明显

公司近况

    怡亚通依托标志性产品380 分销平台整合全国分销商资源，在250 个城市建立分销平台，服务超过100 万个终端门店，其上游客户多为世界500 强企业及行业龙头企业，主要业务领域涵盖日化、食品、母婴、酒饮、家电等。2016 年以380 分销平台为代表的深度供应链业务毛利润同比增长65%，占总毛利的75%。

    评论

    我们认为怡亚通的380 平台业务模式已经初步得到验证：

    规模扩张迅速：以380 平台业务为代表的深度供应链业务2016 年收入同比增长55%，近5 年复合同比增速52%，是公司利润的主要来源和增长驱动力。未来看市场规模在万亿级，仍有继续高速增长空间；

    规模经济性显现，盈利能力增强：2016 年深度供应链业务毛利率达到7.2%的新高，自上市以来持续提升。

    未来分销渠道整合的行业竞争中公司将具有优势：

    网络初具规模，先发优势：380 平台布局超过5 年，管理经验成熟，网络初具规模，已从布局期进入收获期；

    合作关系稳固，客户优势：与100 余家世界500 强及2000多家行业龙头达成战略合作，业务嵌入电脑、通讯、医疗器械、快消品等10 多个领域，客户关系良好，为业务量提供持续支持；

    设立产业基金，资金优势：公司与深创投共同设立产业投资基金，定向用于“380 计划”线下分销平台，未来业务继续扩张资金无忧，基础牢固。

    估值建议

    下调2017 盈利预测41%至6.9 亿元，主要由于深度业务扩张迅速，且渠道下沉，合资公司单位收入有所下滑，但长期看仍将逐步企稳，盈利前景乐观。引入2018 年盈利预测10.3 亿元，对应盈利增速分别为33%/50%。目前股价对应于2017 年24.5 倍市盈率，维持推荐评级，下调目标价至人民币11.4 元。

    风险

    380 平台后续扩张不及预期。