振华科技(000733)：军工电子龙头轻装上阵 预计2Q19保持较快增长

预测2019 年上半年盈利同比增长22%

    我们预计公司2019 年第二季度实现净利润0.94 亿元，YoY+20%；2019 年上半年实现净利润2.00 亿元，YoY+22%。

    关注要点

    成功剥离振华通信，成为纯正的军工电子龙头企业。振华科技拥有十余家子公司，在军用电子元器件领域具有较高技术实力与品牌影响力，其中振华新云（钽电容器）、振华云科（片式电阻）、振华富（片式电感）等子公司均为各细分市场龙头。公司高新电子板块主要客户为航空、航天、电科等军工央企，以及地方军工国企、兵器等。2019 年5 月6 日，上海与德完成对振华通信的现金增资以及工商变更，上市公司对振华通信的股比从60%降至49%，振华通信不再纳入上市公司合并报表范围。当前，上市公司已转变为纯正的军工电子研制企业。

    受益于国防信息化行业增速加快以及国产化要求，公司军品业绩维持快速增长。习近平指出，要确保到2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展；力争到2035 年基本实现国防和军队现代化；到本世纪中全面建成世界一流军队。当前我国正处于军改后恢复增长期以及信息化建设重要时期，我们预计国防信息化行业平均增速在15%-20%。近年来，我国力求装备配套国产化率的提升，振华科技也在加强高端军品研发，以满足国产化要求。受益于此，公司在2019 年一季度已实现24%的净利润增长；我们判断公司二季度将维持较快增长，预计净利润同比增速约20%。

    关注股权激励事项筹划进展。公司于2018 年底披露股权激励草案，拟向417 人授予938 万份股票期权，行权价为11.92 元/股，行权条件为：1）以17 年为基期，19/20/21 年净利润增长不低于30%/50% /75%以及对标75 分位；2）19/20/21 年ROE 不低于3.75%/4.25%/4.75%以及对标75 分位；3）ΔEVA 为正值。

    估值与建议

    下调收入预测（振华通信不再并表）、略上调资产减值损失预测（我们对民品回款更加谨慎），下调19/20 年净利润预测6.4%/3.1%至3.12 亿元/3.91 亿元，同比增长20.7%/25.1%。当前公司股价对应25.6x/20.5x 19/20e P/E。我们维持目标价19.60 元，对应32x/26x19/20e P/E，潜在上涨空间26%，重申“跑赢行业”评级。

    风险

    民品回款情况低于预期；军品订单交付进度不确定。