皮阿诺(002853):拓展电商新渠道 维持“增持“评级

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2017-05-15

事件:

    公司公告拟出资人民币 3000 万元投资广东安乐窝网络科技有限公司,其中,2437 万元将用于增加安乐窝资本公积金,563 万元将用于增加安乐窝注册资本,完成后公司将持有安乐窝15%股权。

    点评:

    公司拟出资3000 万元投资安乐窝,完成后将持有其15%股权。安乐窝成立于2013 年,是一家专注于互联网+泛装饰的O2O 电商直供平台。安乐窝开创性地推出了O2O+F2C 模式相结合的398 元/㎡主材包,汇集数十个国内外一线品牌、千款名品,包含地砖、木地板、橱柜、洁具卫浴、门、五金、集成吊顶等38 项家庭必备主材,一站式购齐。目前已成功打造出一条强大的主材包供应链,通过线上、线下双向融合及自营仓储配送等一体化服务体系,帮助广大业主实现“省心、省力、省时、省钱”的装修选材体验,在全国拥有超过100 家线下体验馆。安乐窝承诺17 年、18 年收入将分别不低于1.5 亿、3.5 亿,对应业绩将不低于-500 万,1000 万,公司占有其15%的股份,对应2018 年参股PE 为20 倍。

    公司此次参与安乐窝的增资,一方面拓展了新渠道,在传统经销渠道竞争十分激烈的情况下,公司拓展线上渠道,除进一步丰富公司销售渠道资源外,还减少与欧派家居、金牌橱柜等公司的正面竞争。另一方面,年轻一代消费者工作较忙,更倾向于一站式购家装产品,安乐窝的电商形式已被消费者所熟悉,且平台上家居品牌质量有保障,因此家装电商平台近年在年轻一代消费者中收到追捧,未来公司有望享受安居乐线上平台飞速成长的红利,进一步拓展市场。

    目前定制家居行业渗透率还有很大的提升空间,三、四线城市手工打制家居比例仍然较高,我们判断整个定制家居产业的成长红利至少还能维持3-5年,且全屋定制为未来发展趋势。公司定制衣柜业务于2012 年起步,2016年实现营收1.1 亿元,三年复合增长率为34.3%。我们判断,随着公司全屋定制战略的实施,以及橱柜业务对后端定制衣柜业务不断导流,公司客单价有较大提升空间,未来有望带动公司收入进一步提升。公司一季度收入增长靓丽,同比增长51.2%至1.05 亿元,净利润扭亏为盈 ,随着天津募投项目下半年投产,产能瓶颈被打破,17 年收入有望维持40%-45%左右的增长,成长性较强。

    我们预计公司2017-2018 年EPS 为2.01 元、2.77 元,当前股价对应PE 为36 倍、26 倍,考虑到公司全屋定制战略的实施,未来具备不俗的成长性,给予“增持”评级。

    风险提示:安乐窝业绩低于预期