恒康医疗(002219)：退市风险警报解除 公司经营和医院并购全面正常化
事件
公司停牌近一个月后复牌，期间公司公告收到证监会《结案通知书》及实控人收到行政处罚事先告知书的公告，鉴于公司违法行为轻微，不予行政处罚并结案，公司退市风险并暂停上市风险解除。同时，公司相继公告拟通过全资子公司恒康医疗投资（澳大利亚）耗资近17 亿元（RMB）收购PRPDiagnostic Imaging Pty Ltd 70%股权，以及与马鞍山市中心医院有限公司签署《战略合作框架协议》，协议约定改制完成后，恒康医疗拟受让马鞍山医院股东所持马鞍山医院（三甲综合）不低于70%的股权。
警报解除，影响公司经营发展不利因素
历时一年多的信批违规立案稽查，终以证监会“违法轻微，不予行政处罚”的处理结果结案，同时公司长期以来的退市并暂停上市风险解除。我们认为，影响公司经营发展的不利因素基本消除，公司再融资审批通道重新疏通，有利于公司后续医院并购和再融资行政审批。
收购稀缺三甲综合医院，奠定国内医院医疗服务龙头地位
目前，我国公立医院改制与上市存在诸多限制，需要在人事、所有制、运营性质等方面实现政策突破，高等级的三级以上医院改制并购尤其困难。公司在医院医疗服务拓展方面，坚持自建与收购并举，收购上以县级二级以上医院为并购目标，收购难度相对较低，而且县级中心医院又是县域就医首选医院，病患源有保障。近年来先后并购瓦三院、盱眙医院、辽渔医院、赣西医院，崇州二院重大资产购买已基本完成，也与兰考县人民医院等鉴定合作框架协议。目前公司已经形成控股8 家二级以上综合（专科）医院，核定床位数超9000 张的规模，2016 年医疗服务贡献营收11.93 亿元；本次公司与马鞍山市中心医院有限公司签署《战略合作框架协议》，协议约定改制完成后，恒康医疗拟受让马鞍山医院股东所持马鞍山医院（三甲综合）不低于70%的股权，首获稀缺的三甲医院的并购机会，奠定国内医院医疗服务龙头地位。
重金收购澳洲医学影像企业，巩固公司第三方医学影像业务
在医学影像方面，去年8 月成立上海仁影医学影像后，今年5 月仁影与影像设备公司奥泰医疗成立合资公司“恒康奥泰医学影像”（持股60%），打通影像服务与设备优势互补；公司本次拟通过全资子公司恒康医疗投资（澳大利亚）耗资近17 亿元（RMB）收购PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd 70%股权，引入国外优质影像公司医疗资源，学习优秀经营和管理经验，继续巩固公司旗下第三方医学影像业务。目标公司PRP 盈利状况较好，2016 财年净利润1.83 亿元（RMB），公司收购PRP 公司的EBITDA 倍数只有10.99倍，假设按70%收购比例，可以增厚上市公司权益损益约1.2 亿元，显著增厚公司每股EPS（2016 年每股增厚约0.068 元，约30%）。
医院为核心，药品+医学影像+医生集团齐聚力
医院是核心，围绕医院资源，公司不仅可以在医院集团内开展供应链服务，实现民营医院药品（耗材）GPO 采购；同时公司也设立医生集团和医学影像中心，切入远程医疗诊断业务，实现优秀医生资源和医学影像诊断在旗下医院系统内互联互通、资源共享。我们认为公司“一核三翼”大健康产业格局基本成型，即以医院为核心，药品、影像和医生集团为发展三翼。
盈利预测与估值
公司主营业务分（医药）工业和医疗服务业两大项。工业方面，近两年独一味等药品系列持续下滑，2017-2019 年，给予公司独一味等药品业务增速0%、5%和10%的；中药饮片业务在2016 高基数上假设维持略高于行业增速增长，2017-2019 年保持年均15%的同比增速；保健食品和日化等其他业务基本持平，给予每年5%的增速。我们预计2017 年-2019 年，工业业务营收分别为10.9\12.2\13.7 亿元，同比增长11.8%、13.1%和13.2%。医疗服务业务方面，崇州二院重大资产购买已完成，赣西肿瘤医院已于去年8月正式营业，不考虑未来其他医院并购，我们预测现有医院2017-2019 年内生营收将为15.5\19.4\23.3 亿元，增速分别为30%、25%和20%；2017-2019 年两项业务合并营业总收入为26.4\31.6\37.1 亿元我们预测2017-2019 年，公司实现归属上市公司股东净利润分别为4.7/5.7/6.7 亿元，参考股本为18.65 亿股，EPS 分别为0.26/0.31/0.36 元，当前股价对应2017-2019 年PE 分别为46/39/33 倍，目前，申万二级医疗服务行业PE（TTM）约为76 倍，恒康医疗近3 年历史PE-Band 波动区间为50-70 倍，目前估值位于区间下沿，综合考虑公司未来持续医院外延并购，维持“买入”评级。
风险提示
医疗事故，中药饮片价格波动，医院收购进度和整合效果不及预期
