獐子岛(002069)季报点评：业绩反转 公司迈入发展新时期

事件：

    公司发布一季报，实现营收6.72 亿元，同比增长6.09%，实现归母净利润369 万元，去年同期亏损923 万元，且预期半年度实现归母净利润2500-3500万元，同比增长274%-423%。公司利润增长原因主要是一季度公司虾夷扇贝产量提升和价格维持高位所致。

    虾夷扇贝单产提升和价格上涨是公司业绩增长的核心驱动力！

    公司通过剥离风险海域和推行“养三闲一”的轮换养殖方式，养殖单产有望稳步提升。去年虾夷扇贝60 万亩，37 公斤左右亩产，今年亩产预期增长近10%。在价格方面，由于日本减产，一季度价格维持在43 元/公斤左右的高位，较去年同期37-38 的价格增长10%以上，是公司业绩增长的主要原因。长期来看，公司亩产有望提升至60 公斤（公司最高的时候达到100 多公斤，日本目前是100 多公斤），养殖单产的持续提升有望带动公司业绩持续增长。

    食材企业向食品企业转型：强化产品创新，拓展B 端和KA 渠道，助推盈利提升！

    公司积极推动自身由食材企业向食品企业转型。在产品端向半成品、调理品、即食产品等发展；在渠道端，公司进行以餐饮、工业消费和KA 等为主体的渠道布局，并开始打造自己的品牌，休闲食品已经进入2000 家店铺。

    从毛利率水平来看，贸易端为8%-10%的毛利率，加工为15%-20%，而品牌化销售的产品毛利率更高。因此，通过产品创新和渠道拓展，公司加工业务毛利率有望持续提升，成为公司业绩增长的重要推动力！

    公司有望整合长海县当地的养殖资源，市值空间广阔！

    公司作为当地养殖领域唯一的上市公司，后续极有可能成为长海县政府推动当地养殖资源（合计800 万亩养殖水面）整合的平台。理想情况下长海县应当在500 万亩的养殖面积和8-10 万吨扇贝产出，但是目前长海县有800 万亩养殖面积，但产量不到5 万吨。若后续养殖资源的整合能够落地，公司产量和盈利均将大幅提升，市值空间广阔！

    给予“买入”评级

    在水产消费升级的大背景下，公司240 万亩海洋牧场资源价值凸显，公司养殖改善和产品渠道发力将有效提升公司盈利能力，公司业绩迎来快速增长期，预期2017/18/19 年，公司归母净利润分别为2.02/3.29/4.86 亿元，EPS 分别为0.28/0.46/0.68 元，目标价12 元。

    风险提示：1、养殖恢复不及预期；2、公司产品、渠道拓展不及预期。