利欧股份(002131)：数字营销业务规模增加、智趣并表促营收50%增长

　　2017 年一季度业绩符合预期

    　　利欧股份公布2017 年一季度业绩：营业收入20.98 亿元，同比增长51.50%；归属母公司净利润1.50 亿元，同比增长12.14%，对应每股盈利0.09 元。扣非归母净利润1.47 亿元，同比增长25.57%。符合预期。

    　　发展趋势

    智趣广告新增并表、数字营销规模扩大，营收大幅增长。智趣广告于去年9 月并表，今年比去年新增并表规模，同时数字营销业务整体规模扩大，尤其是万圣伟业、微创时代的规模明显增加，致营收51.50%增长。而智趣广告和万圣伟业、微创时代等数字营销业务毛利率相对较低，且有季节性波动因素，导致毛利润同比增速仅18.12%，低于营收增速。

    销售费率、管理费率下降，利息支出增加。随着公司业务规模扩大， 销售费用、管理费用均上升， 分别同比增长19.54%/30.92%。由于并表公司费率差异，公司整体销售费率/管理费率分别下降1.00pct/0.85pct。财务费用方面，公司一季度银行借款增加，导致公司利息支出增加，财务费用同比增长89.94%，财务费用率从0.51%增长到0.63%。

    预计2017 年上半年业绩保持稳定增长。公司发布了2017年1~6 月经营业绩预告，预计归母净利润为3.00~3.82 亿元，同比增长10~40%，其中新增智趣并表（智趣2017 年承诺扣非净利润为7540 万元）。目前，公司成功建立了从基础的互联网流量整合到全方位精准数字营销服务于一体的整合营销平台，预计数字营销业务板块的整体经营业绩将稳定增长。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。预计公司2017、2018 年分别盈利7.80 亿元、10.02 亿元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应17 年市盈率为25.6 倍。我们维持推荐的评级和人民币17.00 元的目标价，较目前股价有36.77%上行空间。

    　　目标价对应17 年35.0 倍市盈率。

    　　风险

    　　水泵业务下滑，并购标的业绩不达预期导致净利润增长不达预期及商誉减值，整合协同效果不达预期。