地尔汉宇(300403)：结构优化助毛利率创历史新高 新兴业务加码营收双位数增长

事件：公司今天披露其2017 年第一季度报。报告期内，公司实现营收1.74 亿元，同比+2.78%；归母净利润4232.94 万元，同比-16.84%；归母扣非净利润4173.43 万元，同比+12.40%。

    公司主营业务营收稳定，扣非后归母净利润同比提升12.4%。报告期内，公司主营业务表现稳定，实现营收1.74 亿元，同比增长2.78%。实现归母净利润4232.94 万元，同比减少16.84%，主要是因为今年并未购买远期外汇合约及钢材期货合约，少了其可能带来的公允价值损益，使公司非经常性损益由去年同期的1377.52 万元降至今年同期的59.52 万元，同比减少95.68%。若剔除此项影响，公司实现归母扣非净利润4173.43 万元，同比增长12.40%，恢复双位数增长，业绩表现向好。

    产品结构优化助公司毛利率及归母扣非净利润率分别提升2.52%、2.05%。由于水疗马桶、机器人、纯电动汽车零配件等新产品研发及推广投入持续加大，公司期间费用率达13.94%，同比上升1.71%。与此同时，洗涤循环泵、高效一体泵、水疗马桶等高毛利产品份额的持续提升覆盖了期间费用的上涨，并助毛利率提升至43.48%（+2.52%），创历史新高；净利润率达24.06%（-5.38%）；若继续剔除非经常性损益的影响，归母扣非净利润率达23.98%，同比提升2.05%，盈利能力明显提升。

    洗涤循环泵将维持双位数增长，助力公司营收持续向好。中怡康数据显示，2017 年1-2月，我国洗碗机零售额达3 亿元，同比增长193.2%；2017 年我国洗碗机市场零售量预计达80 万台，同比增长85.5%。公司是方太洗碗机（2016 年占国内洗碗机市场17.6%的零售量份额，排名第二）所用洗涤循环泵的独家供应商，并将利用其产品的质量与价格优势持续开发国内洗碗机厂商。根据我们在《地尔汉宇（300403）深度报告：主营全球龙头地位稳固，新业务助盈利双位数增长》报告中的测算，2017 年公司洗涤循环泵营收预计同比增长28.3%，并将持续直接受益于方太洗碗机市场份额的提升及国内洗碗机市场的高速增长。

    投资建议：调整后我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.67 元、0.81 元、0.98 元，对应29、25、20 倍估值；2017 年总市值预计达86 亿元，目标价25.80 元/股，相较20170424收盘价19.86 元/股，有29.92%的涨幅空间，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：洗碗机市场增速不及预期；水疗马桶推广效果不及预期；人民币大幅升值