亚太股份(002284)：1Q17业绩符合预期 期待新项目贡献

事件概述：

    公司发布2017 年一季报：实现营收10.27 亿元，同比增长21.3%；归属于上市公司股东的净利润0.44 亿元，同比增长2.3%。同时公司发布2017 年中期预告，预计公司实现归母净利润0.79 亿元-1.19 亿元，同比增长-20% -20%。

    事件评论：

    1Q17 业绩符合预期，1H17 有望企稳。1Q17 公司实现营收10.27 亿元，同比增长21.3%，环比增长3.8%；归母净利润0.44 亿元，同比增长2.3%，环比增长131.6%。公司业绩基本符合市场预期，预计1H17 业绩有望企稳。

    期内，公司营业收入提升主要由于：1）主营产品质量获得合资车企认可，加快向大众、通用、神龙等品牌渗透；2）汽车电子控制系统符合底盘电控化趋势，业绩增长较快，未来有望成为公司业绩新增长点。而公司净利润未随销售收入同步增长的主要原因在于：公司募投项目处于建设期尚未达产，折旧费用、研发投入等费用不断增加。

    1Q17 盈利能力向好，电子化有望改善盈利水平。1Q17 毛利率17.9%，同比增长1.1pp，环比增长2.8pp；1Q17 净利率4.4%，同比减少0.8pp，环比增长2.4pp。费用方面，公司销售费用率同比增长0.2pp，环比减少0.6pp；由于近期研发费用增长较多，管理费用率同比增长0.9pp，环比基本持平；财务费用率同比减少0.2pp，同比增长0.5pp。此外，公司汽车电子控制系统产品技术附加值高，未来业绩增长有望继续提升公司整体盈利能力。

    公司有望向市场提供“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。公司向启创、智波科技（集团入股）、钛马信息、苏州安智，整合控制算法、环境感知、车联网和系统集成资源，结合自身电控制动技术，意图打造最完整的智能驾驶平台。此外，公司拟发行可转债募集不超过10 亿元资金用于新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块和制动系统电子控制模块的技改项目，未来有望向市场提供“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。

    投资建议：

    公司作为制动系统龙头，传统主业稳定增长，并通过“前向启创+智波科技+钛马信息+苏州安智”全面布局智能汽车，构建完善的“控制算法+环境感知+车联网+系统集成”智能汽车产业生态圈，未来发展看好。预估17-18 年EPS 分别为0.25、0.31 元，对于PE 为47X、38X，受所在行业估值中枢下调影响，下调公司目标价至16 元，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车销量不如预期；各项目进展低于预期。