安通控股(600179)：“突袭“铁路货代股权 “海陆“两端完善多式联运！

事件

    安通控股以1500 万元收购北京安铁供应链管理有限责任公司30%股权，北京安铁主营以铁路干线普通/特种集装箱为载体的货代类业务，2016 年净资产为2036 万元，收入和净利润分别为834、36 万元。本次收购符合我们之前对公司将会通过外延方式布局陆上多式联运资产的判断，推动公司从传统“集装箱海运+陆运拖车”向“海运+铁路+陆运”多式联运模式转型，预计本次收购不会对上市公司2017 年报表产生重大影响。

    北京安铁主营铁路货代，铁龙物流原业务骨干入主北京安铁供应链管理有限责任公司（北京安铁）成立于2016 年5 月13 日，2016 年度净资产为2036 万元，收入和净利润分别为834、36 万元，主营以铁路干线普通/特种集装箱为载体的货代类业务；法定代表人孙永富兼公司二股东（本次交易后为三股东），关键字搜索显示孙总之前为铁龙物流的业务骨干。

    布局铁路货运板块，完善多式联运模式

    1、原有多式联运模式侧重于“集装箱海运+陆运拖车”：多式联运模式下物流公司将接触更多的直客，该模式除了具备获取产业链全段附加值的优势以外，对于客户溢价能力进一步提升，运费平稳度较高，同时货物全程处于公司的物流监管，能有效嫁接供应链金融等金融业务；从业务开展模式看安通物流更多体现为陆运拖车、仓储类的服务，安盛船务体现为集装箱沿海运输；

    2、完善多式联运，铁路布局提速：我们判断本次安铁的股权收购反映上市公司有意打破原有以海运模块驱动多式联运的商业模式，通过独立布局以集装箱、特种箱铁路运输为主营业务的公司，其意图除了能获取更多客户群体和产业链附加值之外，中长期还是着眼于将原有“海运+公路”二维模式为主的多式联运进一步拓展至“海运+公路+铁路”的三维模式，覆盖的客户群体也将逐步从沿海、长江港口腹地逐步拓展至全国，行业天花板会进一步打开。

    投资建议

    预计本次收购不会对上市公司2017 年报表产生重大影响，但安通控股借助上市平台展开上下游并购，形成多元化的联运方式的战略已初现端倪，我们认为公司未来仍有可能会在铁路、零担、冷链、拼箱和危化品等领域积极布局，预计2017-2019 年公司净利润分别为6.58、7.82、9.73 亿元，17 年净利润对应当前市盈率28.6 倍，继续推荐。

    风险提示：宏观经济下行、油价大幅反弹。