康恩贝(600572)：一季报业绩超预期 17年业绩有望加速提升

一季度业绩超预期，16 年业绩触底，17 年业绩逐季回暖

    公司2017 年一季报业绩超预期，实现营收10.97 亿元（-25.76%），主因处置珍诚医药不再纳入报表，不考虑该因素营收同比增长14.87%；实现净利润1.89 亿元（+23.36%），归母扣非净利润1.91 亿元（+24.74%）。珍诚医药从事医药电商业务，由于受国家政策和行业因素影响，业绩大幅下滑，公司2016 年转让珍诚医药57.25%股权，轻装上阵聚焦核心业务发展。我们认为公司2016 年业绩触底，2017 年公司业绩加速提升，一季度净利润同比显著增长，后续季度业绩持续向好。

    核心品种稳健增长，新进医保品种助力业绩释放

    一季度核心品种销售保持稳定增长，预计金奥康、前列康等品牌实现20-25%的营收增长，肠炎宁保持平稳增长。预计一季度拜特的丹参川芎嗪仍有5-7%下滑，产品本身没有进入国家医保，未来受到中药注射剂限病种限医院的影响相对较小。我们认为17 年公司OTC 药品板块有望保持20%左右增长，全年将延续一季度业绩稳步增长。公司共15 个品种新进国家医保目录，包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种。借助产品新纳入医保的契机，肠炎宁颗粒剂有望成为超10 亿元的重磅品种。

    公司实行大品种战略，以内生为主体积极培育二线品种

    未来公司战略层面上更加重视内生增长，公司实行大品种战略，聚焦核心品种如金奥康、前列康和肠炎宁等。未来积极开拓二线品种，建立全国性的营销体系。公司有600 多个批文，进入医保目录的有300 多个，二线品种的发展潜力巨大。比如新进医保目录品种如复方鱼腥草等，16 年营收8000 万左右，复合增速超过60%，未来复方鱼腥草有望成为销售超过5 亿元的重点品种。

    预计17 年财务费用同比减少3,000-4,000 万元，期间费用整体保持平稳

    毛利率方面，一季度公司整体毛利率为21.13%，同比增长8.69pp，主因珍城医药剥离。费用率方面，财务费用同比减少62.86%，财务费用率为1.34%，同比下降1.34pp，主因公司去年发行11 亿5 年期债券，借款利息同比减少，预计全年财务费用同比减少3,000-4,000 万元。一季度销售费用同比增长6.9%，管理费用同比减少9.9%，预计17 年整体期间费用平稳为主。

    估值与评级

    16 年公司业绩触底，17 年公司业绩加速上行，处置珍诚医药聚焦核心业务，新进医保品种助力业绩释放。第一期3 亿元员工持股计划完成，彰显管理层对公司发展信心。我们预计17-19 年EPS 分别为0.28、0.36 和0.46，对应PE 分别为24 倍、18 倍和15 倍，考虑未来公司业绩快速增长，给予公司2017 年30 倍PE，目标价8.39 元，调高至“买入”评级。

    风险提示：市场震荡风险，核心产品销售不及预期