容百科技(688005)：国内领先的三元正极材料制造商

主要观点：

    本次公开发行情况：公司本次拟公开发行不超过4,500 万股人民币普通股（A 股），募集资金总额将根据实际发行数量及发行价格确定，募集项目为2025 动力型锂电材料综合基地（一期）项目和补充营运资金，其中，12 亿元用于2025 动力型锂电材料综合基地（一期）项目用于扩大公司前驱体产能，4 亿元用于补充流动资金。

    公司概况：公司是一家从事锂电池正极材料专业化研发与经营的跨国型集团公司。公司主要通过研发、制造与销售三元正极材料及其前驱体实现盈利。公司主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正极材料及其前驱体，产品应用于该等客户前沿的高能量密度电池中，并主要用于新能源汽车、储能设备和电子产品等下游领域。公司三元正极材料产能处于国内第一梯队，主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG 化学等国内外知名大型锂电池厂商。公司具有国际领先的核心技术，是国内首家高镍NCM811 大规模量产企业。

    营收和净利润保持快速增长，毛利率相对略偏低。2016 年至2018年，公司三元电池材料业务与前驱体业务收入占比保持在98%左右，依次为88,098.96 万元、186,618.59 万元和299,207.42 万元，2017 年与2018年的同比增长分别为111.83%与60.33%；2016 年至2018 年实现扣非后归母净利润依次为1,144.17 万元、9,164.13 万元和20,270.64 万元，2017年与2018 年的同比增长分别为700.94%和121.20%，具有较高的成长性。 销售毛利率与净利率方面，公司2016 年至2018 年的销售毛利率分别是12.1%、14.81%和16.62%，销售净利率分别是0.63%、1.45%和6.94%，相较于同行公司杉杉股份、当升科技、格林美公司毛利率相对略微偏低。

    三元电池成为未来趋势。受到我国新能源汽车动力电池、电动工具用电池、电动自行车用电池等的快速增长， 2018 年我国锂电池正极材料市场总产值达535 亿元，同比增长27.66%。目前，我国NCM 三元正极材料的市场规模市场呈现快速增长，预计到2019 年我国NCM 三元正极材料市场规模将突破300 亿远，到了2023 年，我国NCM 三元正极材料的市场规模估计会突破800 亿元。

    盈利预测和公司估值：预计公司2019 年至2021 年的营收分别为48.66 亿元、63.25 亿元和75.9 亿元，净利润分别为3.76 亿元、5.2 亿元和6.5 亿元，按照公司本次成功发行新股数量4500 万股，公司发行后的总股本为44328.57 万股，对应2019 年至2021 年的EPS 分别为0.96 元、1.33 元和1.66 元，参考可比公司估值目前的平均PE 和PE 范围【12~26倍】，以及科创板新股带来的溢价空间，给予公司2019 年20~30 倍估值，对应的合理股价区间为【19.2 元~28.8 元】。

    风险提示：宏观经济下行、新能源汽车销量不及预期、募投项目建设不达预期。