亿联网络(300628):不惧贸易摩擦影响 好赛道好公司

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王林/陈歆伟 日期:2019-07-10

业绩预告超预期,不惧贸易摩擦影响

    7 月9 日晚公司发布2019 年半年度业绩预告,公司预计2019 年上半年实现营业收入约11.0~12.0 亿元(YoY +31~43%),归母净利润约5.9~6.4亿元(YoY +44~56%),整体看收入及归母净利润超出预期。受益于人民币升值以及美国经销商提前备货,公司各业务块保持较好的增长态势;同时受益高毛利业务占比提升以及理财产品收益助力公司19H1 归母净利润同比增速中值达到50%。我们看好公司在视频会议赛道布局,结合“云+端” 的优势不断拓展下游客户, 预计公司19~21 年EPS 分别为1.76/2.29/3.15 元,目标价56.25~61.52 元,维持“增持”评级。

    19Q2 单季度业绩表现亮眼,19H1 扣非归母净利润同比增速仍较高

    单季度数据来看,公司19Q1 营收和归母净利润同比增速分别为29%、33%,19Q2 营收同比增长32~56%,同比增速环比提升3~27pct,Q2 归母净利润同比增长54~77%,同比增速环比提升21~44pct,我们认为Q2业绩较好的原因除了营收增速较高外,产品结构和汇率对毛利率的提升可能是主要原因之一。公司预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为7000 万元,公司非经常性损益主要来自银行理财产品收益,我们预计19H1 扣非归母净利润约5.2~5.7 亿元,YoY+46.5~60.6%

    公司业绩短期未受贸易摩擦影响,中长期趋势向好

    美国对中国已经加征关税的2500 亿美金的货物名单中并无公司对应产品HTS 代码,从公司半年报预告来看,公司业绩短期并未受到贸易摩擦影响,下游经销商为了预防贸易摩擦的不确定性进行了积极的备货。长期来看,根据G20 中美两国领导人会谈结果来看,美国未来继续对剩余的中国产品加征关税的可能性在不断减小,利好公司海外业务的扩展,我们认为公司凭借产品和技术优势,VCS 产品营收占比将不断提升。

    持续研发投入,“云+端”战略助力视频会议业务续写SIP 成功篇章

    公司在SIP 业务的成功源于对核心音频处理能力上长期的研究和积累,自15 年推出VCS 产品,公司坚持VCS 的各个部分自主研发,构筑了全场景、云端融合的音视频会议与协作解决方案,18 年首次推出“云视讯”服务。当前企业会议室部署VCS 比例仍很小,我们认为VCS 有望复制SIP 成功之路,凭借优质产品、快速部署体验及云视讯服务不断挖掘下游客户需求,业务收入有望继续维持高增速,2017-2018 两年业务平均增速在94%以上。

    业绩稳定增长,持续看好视频会议业务,维持“增持”评级

    我们认为上半年公司业绩受供应商短期备货影响呈现较高增速,随着贸易摩擦缓和,整体收入将维持稳定增速,我们预计2019~2021 年净利润分别为10.53/13.69/18.85 亿元,对应EPS 分别为1.76/2.29/3.15 元。维持公司2019 年PE 32-35 倍,考虑除权除息影响,修改目标价为56.25~61.52元,维持“增持”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦加剧,SIP 及VCS 市场推广不及预期,汇率波动风险。