亿联网络(300628):业绩超预期 VCS持续高增长

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则/雷鸣 日期:2019-07-10

事件

    公司于2019 年7 月9 日发布2019 年上半年营业收入和净利润预增公告。19H1 营收为11 亿-12 亿元,同比增长31%-43%,归母净利润5.9 亿-6.4 亿元,同比增长44%-56%。

    简评

    1、公司营收和净利润增速超市场预期。

    根据公司业绩预告,营收和净利润增速均超市场预期,我们认为这与公司产品竞争力较强、汇率贬值、提前发货有关。

    一是公司SIP 产品持续扩大市场份额,形成对海外厂商替代。VCS整体性价比优于对手,在国内加强销售队伍,大力拓展销售渠道,海外复用已有客户渠道,产品强势增长,预计上半年增速接近90%。同时,公司与微软合作,推出“云视讯”企业通信整体解决方案,开拓企业云通信市场,为业绩增长奠定基础。

    二是人民币汇率上半年同比贬值较大,利好出口型企业。由于公司产品出口比重较高(18 年全年出口占比超9 成),出口产品采用美元报价,2019 年上半年人民币汇率同比2018 年贬值约6-7%,直接利好公司营收增长。此外,公司产品主要在国内生产,进口原材料主要为芯片,成本占比较低,人民币贬值使得收入增速大于成本增速,有利于提升公司产品净利润水平。

    三是中美贸易摩擦加快美国客户采购进度,公司提前发货。2019年上半年,美国声称可能对中国出口美国的另外3000 多亿美金商品增加关税。考虑到2018 年公司美洲客户收入占比40.91%,其中美国市场占比较大,由于担心被加征关税,公司美国客户加快采购节奏,增加备货。因此,公司2019Q2 营收和净利润增长提速。我们预计,随着6 月底中美两国元首会晤,暂停增加新的关税,2019Q3 美国客户可能会以消耗前期库存为主,因此全年来看,中美贸易战对公司的收入增速影响可能将趋于平稳。

    2、公司VCS 发展态势良好,微软合作有望支撑未来发展。

    公司VCS 过去3 年一直高增长,2019 上半年增速预计接近90%,我们预计2019 年将延续较快增长速度,收入有望达3.5 亿元。

    2018 年,公司与微软达成全面战略合作伙伴关系,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向,并完成了相关产品的大部分开发工作。微软作为全球顶级的系统软件提供商,近十年来大力布局企业通信领域,并在全球首次提出统一通信的概念,先后推出了Lync、skype for business 及 teams 系统,代表了未来的企业通信发展趋势。

    我们认为,公司与微软的携手合作,有助于公司目标市场逐渐向上渗透,支撑公司未来业绩发展。公司与微软合作开发的 SIP 话机 T5 系列已经在 2019Q1 开始销售,预计上半年贡献收入较小,下半年有望看到新产品开始规模化贡献收入,从而促进公司的 SIP 话机收入维持稳步增长势头。此外,公司与微软合作开发的 VCS 视频会议产品预计将于 2019Q2-Q3 上市。以前公司全球渠道商的主要目标客户是中小企业,现在公司借助与微软的合作,有望迈入全球大企业和跨国企业市场,进一步提升 SIP 话机与视频会议全球市占率。

    3、我们预计公司2019 年将保持良好增长势头,维持“增持”评级。

    我们预计公司将保持良好增长态势,基于中报情况,调高公司盈利预测,预计2019-2020 年收入分别为23.63亿元、29.08 亿元,归母净利润分别为11.25 亿元、13.65 亿元,对应PE28X、23X,维持“增持”评级。

    4、风险提示

    加征关税;海外需求放缓;VCS 发展不及预期等。