柳钢股份(601003)投资价值分析报告:成本优势突出 尽享区域溢价

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐川林 日期:2019-07-10

公司拥有全方位的成本管控能力与区域溢价优势,盈利能力明显超越行业平均,公司当前的PB 估值水平处于近四年的低位。考虑到公司较强的盈利能力与持续的高比例分红潜力,参照可比公司的PB/ROE,给予公司2019 年1.62倍PB 的估值,对应目标价6.66 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    公司概况:华南地区龙头钢企,利润创新高。公司是华南地区最大的钢企,铁、钢、钢材产能分别为1150 万吨、1250 万吨、900 万吨。2018 年营收结构为小型材(50.36%)、转炉钢坯(31.11%)、中板材(8.17%)和中型材(0.41%)。2018 年公司营收和净利同比分别增加13.94%和74.20%,均创历史新高。

    行业层面:需求重回主导,利润中枢有支撑。供给侧改革的成效在于将行业底部利润抬升至200-300 元/吨。在供给侧改革后周期阶段,钢价波动将重回需求主导。我们预计地产需求仍将保持高位平稳,长材吨毛利中枢有望保持在500元附近。当前市场对钢铁行业过于悲观,未来优质个股存在较大的估值修复空间。在长强板弱格局持续的基础上,投资主线为精选具有竞争优势的长材钢企。

    公司层面:成本优势突出,尽享区域溢价。公司的核心优势在于全方位的成本管控。其原燃料、折旧、人工、期间费用等成本均显著低于行业平均,2018 年吨材成本仅为行业平均的83.2%,ROA 则高达19.2%。另一方面,受区域产能分布不均的影响,两广地区的钢价长期比主流地区高200 元以上。2018 年公司92%的营收来源于两广市场,尽享区域溢价优势。公司在成本与销售端两头占优,在行业利润中枢有支撑的前提下,预计今年业绩仍将维持较高水平。此外,若公司未来的产能逐步搬迁至防城港,则产品结构将进一步优化,且估计每年有望节约16 亿的运输成本。

    风险因素:原材料继续大幅上涨,地产开发投资不及预期,钢材产量持续增长。

    投资建议:公司的成本与区域溢价优势显著,盈利能力较强,持续的高分红潜力有望支撑估值水平明显回升。预计公司2019-21 年EPS 分别为0.95/1.04/1.09 元,每股净资产分别为4.11/4.46/5.11 元。以对标的钢铁企业的PB/ROE 为参考,给予公司2019 年1.62 倍的PB 估值,对应目标价6.66 元,首次覆盖,给予“增持”评级。