康得新(002450)：中高端光学膜放量 碳纤维产业链投产

中高端产品持续放量，带动业绩显著增长。2017 年上半年实现营业收入60.51 亿元、归属于上市公司股东的净利润12.55 亿元，同比分别增长33.16%和35.32%。一方面公司通过创新研发，中高端产品种类持续增加，中高端产品占比提升；另一方面，光学膜二期项目中部分产能投产，设备提速带来原有产能增加。此外，公司持续精细化管理，节能降耗。随着光学膜二期陆续投产，高端产品出货有望带来业绩持续增长。

    存货周转率及经营性现金流改善。公司通过对客户的账期管理，显著改善了经营现金流，17 年H1 经营净现金流17.59 亿元，同比增长531.76%，主要通过收回去年应收账款，并采取一系列措施进一步强化账期管理，加速应收款回流。同时存货周转率由去年同期5.10 提升至5.92。

    打通碳纤维车体及部件产业链上下游一体化平台，业绩新增长点爆发可期。

    至2025 年国内新能源汽车有望拉动碳纤维需求20 万吨，公司通过合资及参股的形式成功布局新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台，包含从研发设计到碳丝产品生产再到车体成品制造的全产业链。其中国内第一、世界第五的中安信碳丝年产15000 吨原丝、5100 吨碳丝项目一期5000 吨原丝、1700 吨碳丝生产线于2016 年建成投产，良品率97.5%，品质对标日本东丽；国内第一条工业4.0 版智能化生产线康得年产150 万件复材项目一期30 万件碳纤维复合材料部件亦投产，打造集设计、制造、工艺及复合为一身的国内碳纤维应用领域龙头。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2017-2019 年的每股收益分别为0.77、0.92、1.11 元，目前可比公司2017 年调整后平均估值水平为26 倍。考虑公司在光学膜领域的龙头地位及碳纤维产业的优势，我们给予公司10%的估值溢价，对应2017 年估值29 倍，目标价为22.33 元，维持买入评级！

    风险提示

    新产能投产不及预期

    碳纤维需求不及预期