安通控股(600179)：看好安通的三个逻辑：激励 铁路和行业央企的混改

事件

    安通控股（600179.SH）7 月15 日公告第一期员工持股计划草案，拟向含公司主要高管的不超过300 人员工群体筹集2 亿元，并以此资金认购不超过1:1 杠杆的结构化产品（上限为4 亿元）劣后部分，待股东大会批准本次员工持股计划之后，该结构化产品将在6 个月内通过二级市场（包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让等法律法规许可的方式）完成公司股票的购买，若按7 月13 日收盘价测算，该产品最多能购买的股份占比为2.23%。

    解读员工持股草案

    我们觉得本员工持股草案体现了高管及管理员工对公司未来发展及股价的信心。1、高管参与32%份额；2、募集资金以劣后按1:1 杠杆上限购买公司股票；3、产品存续期和股票锁定期为24 个月。

    紧锣密鼓铁路布局，打造多式联运“三叉戟”

    我们在之前的报告中曾经谈到公司有意打破原有以海运模块驱动多式联运的商业模式，中长期着眼于将原有“海运+公路”二维模式为主的多式联运进一步拓展至“海运+公路+铁路”的三叉戟模式，覆盖的客户群体也将逐步从沿海、长江港口腹地逐步拓展至全国，行业天花板会进一步打开。

    泛亚混改或将释放行业重大利好

    泛亚正在实施战略投资者、员工持股的混改试点，根据产交所7 月3 日的公告，复星产业投资拟以4.27 亿元战略入股泛亚航运，股权占比10%。此次参与泛亚混改的复星（10%）和高管（8%）股权短期并不具备二级市场的流动性，未来兑现的方法主要包括长期分红、股权一级市场转让、单独IPO 获得二级市场流动性、母公司中远海控定增收购该部分股权实现流动性，但泛亚航运重资产偏周期类的行业很难有长期稳定分红，同母公司巨大的关联性也限制了泛亚单独IPO 之路，所以一级市场转让和海控定增收购的可能性更大，但无论哪种方式，泛亚期间的盈利能力高低直接决定了员工参与股权投资的回报率，考虑到公司占内贸市场近一半份额，混改后泛亚对于盈利能力的追逐极有可能带动行业的良性竞争和运费的长期复苏，安通控股直接获益。

    投资建议

    预计本次收购不会对上市公司2017 年报表产生重大影响，但安通控股借助上市平台展开上下游并购，形成多元化的联运方式的战略已初现端倪，我们认为公司未来仍有可能会在铁路、零担、冷链、拼箱和危化品等领域积极布局，预计2017-2019年公司净利润分别为6.58、7.82、9.73 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、油价大幅反弹。