中顺洁柔(002511)事件点评:向上游延伸实现产业链一体化 再推股权激励助力公司成长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陈柏儒/聂贻哲 日期:2019-07-10

一、事件概述

    7 月9 日,公司发布第二期员工持股计划,同时发布关于建设30 万吨竹浆纸一体化项目的公告。

    二、分析与判断

    拟建设30 万吨竹浆纸一体化项目,向上游延伸实现产业链一体化公司拟建设30 万吨竹浆纸一体化项目,包括竹浆31.8 万吨/年(风干浆计),生活用纸30 万吨/年。其中,制浆产线一次性投入,三年内建设完成;造纸产线分三期建设,每期10 万吨产量。目前公司无浆产能,生产所用木浆均为进口木浆,受国际供需格局、汇率等外部因素影响较大。投建浆产能向上游延伸后 ,有望缓解原材料价格波动带来的盈利波动,产业链一体化亦将提升公司整体竞争力。

    第二期股权激励落地,助力公司发展

    公司推出第二期股权激励计划,覆盖董事及高管不超过9 人,其他核心员工不超过71 人。新一轮的股权激励计划股份来源于18 年回购股份,受让公司回购专用账户回购的部分股份的价格为8.08 元/股。继18 年12 月覆盖4618 人的员工持股计划之后再推激励计划,有望进一步助力公司发展。

    渠道红利、管理红利持续释放,公司正处于快速成长期

    渠道方面,公司持续推进渠道下沉,目前已拥有经销商2000 余家,覆盖全国1100 余个区县市。但仍有较多空白区域有待进入,未来公司仍可享受渠道扩张带来的增长红利。管理方面,公司在14 年从金红叶引入清风管理团队推行职业经理人管理模式,同时调整组织架构,由原先的五大区域调整细化为“8+2”区域模式。公司在管理上的改革正逐步迎来收获期,管理红利有望持续释放。

    三、投资建议

    预计公司2018、2019、2020 年实现基本每股收益0.42、0.52、0.62 元,对应PE 分别为28X、23X、19X,19 年PEG 小于1。产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、市场拓展不及预期