中顺洁柔(002511)重大事项点评:竹浆纸一体化项目完善产业布局 员工持股计划再添动力

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2019-07-10

事项:

    2019 年7 月9 日,公司发布公告拟投资建设30 万吨竹浆纸一体化项目,实现竹-浆-纸一体化的生产模式,减少中间环节,拓宽公司利润空间,进而实现良性可持续性发展。

    同日,公司发布第二期员工持股计划(草案),本员工持股计划受让公司回购专用账户回购的部分股份的价格为8.08 元/股。本计划获股东大会批准后,份数上限为5,000 万份,资金总额上限为5,000 万元。

    评论:

    新建竹浆纸一体化生产项目,推进产业链整合战略。公司自成立以来,产业链条一直处于生活用纸行业中下游环节,大量木浆需求依赖进口,公司受外部环境影响大。新建竹浆纸一体化项目地点位于四川省达州市李渡工业园区,总投资40.87 亿元,预计总工期70 个月,项目完全建成后,年税后利润可达2.17亿元,约12 年收回投资。此外,公司将启用“太阳”作为本项目生活用纸品牌,“太阳”品牌的主要原材料是竹浆。我们认为,该项目的建立是公司整体战略转型的关键举措,能为公司寻求新的业务利润增长点,有利于公司延伸产业链条,推进品牌战略。

    员工持股计划完善利益共享机制,绑定高管利益,彰显公司信心。本计划筹集资金总额上限为5,000 万元,以“份”作为认购单位,每份份额为1 元,份数上限为5,000 万份。持有人为公司董事、高级管理人员和核心骨干人员,合计不超过80 人。受让公司回购专用账户回购的部分股份的价格为8.08 元/股。我们认为,公司再次发布员工持股计划可以充分调动员工积极性,有效将股东利益、公司利益和员工利益结合,提高员工凝聚力和公司竞争力,深耕渠道,确保公司长期、稳定发展。

    渠道产能齐头并进,营销激励效果初显。1)产品:公司产品定位高端,拥有“洁柔”和“太阳”两大品牌,主打Face、Lotion、自然木系列产品。2)渠道:经销/电商/KA 三大渠道全面发展,渠道拓展空间仍大,GT 经销商渠道主要在向北拓展覆盖区域,经销商之间竞争较弱、拓展能力强。3)产能:全国产能布局逐步稳固未来前景良好:2019 年公司湖北和唐山将分别有10 万吨和5 万吨产能投产,料将有效提升公司华中、华北区域市场份额,总产能预期将达到81 万吨……4)营销团队:公司2015 年引进金红叶原营销团队,积极改善“弱销售”局面,营销投入效果逐步显现,员工持股计划进一步激励销售团队。我们维持预计公司2019-2021 年归母净利润5.05、5.96、7.40 亿元,对应当前股价PE 分别为30、26、21 倍,维持“强推”评级。中顺洁柔全国性产能布局逐步巩固,参照国内发展成熟的全国性布局生活用纸公司市值,我们维持公司目标市值150 亿,对应目标价12.72 元,对应2019年PE 32 倍。

    风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,汇率大幅波动。