亿联网络(300628)：1H19业绩强劲依旧 持续看好天风通信新牛股

事件：

    公司发布19 年上半年业绩预告，预计营收为11.00 亿元~12.00 亿元，同比增长31%~43%，中位值为：11.51 亿元；预计归母净利润为：5.9 亿元~6.4亿元，同比增长：44%~56%，中位值为：6.15 亿元。

    Q2 单季度营收同比增速约为32.71%~56.27%，各业务发展符合预期

    公司是国际领先的企业通信与协作解决方案提供商，面向全球提供“云+端”视频会议服务。截至2019 上半年，公司业务持续增长，产品结构持续优化，研发项目稳步推进，整体呈现持续稳健发展态势。单季度来看，预计Q2 整体营收同比增速为32.71%~56.27%。主要由于：1）公司海外市场以美元报价为主，汇率波动对收入同比增长带来有利影响；2）公司各业务块增长符合预期，营业收入保持较好的增长态势；3）在中美“贸易战”的征税预期下，美国经销商存在提前适当备货的情形。

    产品结构优化，毛利率提升以及人民币贬值，1H19 归母净利润同比增速高

    公司预计报告期内非经常性损益对19 上半年净利润的影响约为7 千万元，去年同期非经常性损益为5.5 千万元。扣非后，19 上半年归母净利润增速约为46.61%~60.47%。主要由于：1）公司产品在市场上仍然保持较强的竞争力，产品售价保持稳定，受汇率及产品结构优化等因素影响，毛利率有较大提升；2）公司加强资金管理，维持稳定的投资收益水平。同时，我们认为，VCS 高清会议视频系统业务收入占比在逐年提升，由 15 年的 3.8%提升至 18 年的 9.7%，VCS 高清会议视频系统业务在持续高速增长的情况下，相较于SIP 统一通信桌面终端业务具备更高的毛利率。

    SIP 业务是业绩坚实的基础，VCS 业务有望持续注入活力

    根据Frost & Sullivan 的数据，SIP 终端细分领域17-21 年全球整体规模有望从11 亿美元增长至20 亿美元左右，行业保持复合增速16%左右。我们认为，受益于全球云化趋势，尤其是以中小型企业客户在选择“按需收费”的“云”模式下，公司作为全球SIP 终端行业龙头有望持续受益，为公司增长提供强而有力的业绩支撑。

    根据Frost & Sullivan 的数据，17 年中国视频会议市场规模为110.4 亿元，未来5 年将维持30%以上的复合增速，22 年达445.7 亿元。公司VCS 业务面向全球客户，且根据客户需求提供“软硬兼备”的解决方案，新业务占整体收入比不断提升。我们认为，随着5G 对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下，国内工商业企业需求有望得到进一步释放。同时，随着公司销售渠道稳步推进以及公司产品研发的持续投入，VCS 业务短期有望维持持续高速增长态势，为公司短期业绩提供活力，以及中长期发展提供逻辑。

    投资建议与盈利预测：

    综上所述，短期来看，公司SIP 终端产品在全球市场保持良好的竞争力。

    中长期来看，公司持续加大对VCS 业务投入，产品竞争力持续提升，渠道稳步推进，预计该业务未来2-3 年仍将保持高速增长态势，并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。基于上半年公司各业务稳步发展、新业务占比持续提升、人民币贬值因素影响，我们将19、20、21 年盈利预测由10.82 亿元、13.67 亿元和17.17 亿元上调至11.38 亿元、14.66 亿元和18.32 亿元，我们预计，19、20 年EPS 分别为：1.90 元、2.45 元，维持“买入”评级，持续推荐！

    风险提示：SIP 业务行业竞争格局加剧、VCS 业务发展不及预期、汇率波动导致收入增速放缓、中美贸易摩擦等