亿联网络(300628)2019年中报预告点评：业绩高速增长 毛利率持续提升

一、事件概述

    公司发布2019 年中报业绩预告：实现营收110000 万元-120000 万元，同比增长31%-43%；归母净利润59000 万元-64000 万元，同比增长44%-56%。

    二、分析与判断

    营收快速增长，竞争力不断增强

    2019 年上半年公司总体经营情况优异，业务保持高速增长态势，海外竞争力不断增强，市场份额进一步提升。同时，公司海外市场以美元报价为主，汇率波动对收入同比增长带来积极影响。此外，在中美“贸易摩擦”的征税预期下，Q2 部分美国经销商存在提前适当备货的情形。我们认为，收入的高速增长说明公司在SIP 话机赛道持续保持领先优势，美国经销商占比30%左右，对公司后续供货节奏不会产生明显影响。

    利润增速中值50%，毛利率持续改善

    公司上半年利润中值6.15 亿元，同比增长约50%，同时Q2 利润约3.54 亿元，单季度环比增长65.4%。公司上半年利润高速增长，一方面来自于收入端持续快速增长，另一方面随着公司VCS 产品收入占比不断提升，产品结构不断优化，叠加人民币贬值因素，综合毛利率水平有较大提升。我们认为，公司除继续保持高效的成本控制之外，产品结构不断丰富，高附加值的VCS 产品实现快速增长，推动公司往云端一体化方向持续延伸。

    SIP 话机地位巩固，通过创新实现VCS 延伸

    公司报告期内与微软不断加深合作，并联手ZOOM 在美国Infocomm 展上推出创新研发的定制版视频会议解决方案。此外微软定制版T5 新品也在上半年顺利推出，并剑指老牌厂商宝利通、思科等所在的高端市场。公司通过不断创新研发及海外合作，进一步提升产品品牌效应，拓宽赛道，抢占更大市场。

    三、盈利预测与投资建议

    预计2019-2021 年EPS 分别为2.00、2.60 和3.32 元，对应PE 分别为27 倍、21 倍和16 倍。公司上市以来PE 最低值和平均值分别为22 倍和34 倍。维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    SIP 行业市场竞争加剧；VCS 研发推广不及预期。